摘要

简要综述：甲醇价格目前已运行至接近2016年初低位，本文主要回顾2016年的外盘装置减产，特别是中南美的减产历史，为2020年的外盘减产路径预判提供分析依据，同时亦展望2020年潜在的外盘减产可能。

（一）对比背景：当前甲醇价格已运行至2015年底2016年初的低价，且同样出现了特立尼达、智利、委内瑞拉等中南美甲醇装置减产行为。

（二）简单介绍一下中南美地区的甲醇产能占比以及中国进口中南美来源占比，简单介绍中南美甲醇的发货流向以及重点甲醇装置介绍。

（三）2016年外盘气头减产回顾以及对2016年下半年甲醇去库的传导：2016年甲醇低价导致的外盘减产情况，欧美地区出现了明显超季节性的减产行为，且是秋检外时段的气源短缺式减产；而中东地区则是季节性秋检；东南亚则是小产能地区的季节性秋检放量。逐步传导至2016年9月后的中国甲醇去库及甲醇价格反弹。

（四）2020年度外盘气头减产路径分析：在2016年甲醇的地区中，中南美的减产最为集中，因此可定义为气头高成本地区。因此伴随着天然气以及甲醇的绝对低价，2020年度的中南美减产有加剧可能。

策略建议：

（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整，并且下方有外盘减产扩大可能，不追空，短期较成本线偏离较大。

（2）跨品种：4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹

（3）跨期：3-4月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，基差反弹；跨期则仍受库存压制。

风险：煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；中南美减产是否加剧；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。

1、价格对比背景：目前甲醇价格运行至2015年底至2016年初低位

（1）截至2020年3月23日，太仓甲醇价格1720元/吨，已低于16年1月份历史低价1750元/吨；截至2020年3月23日，CFR中国185美元/吨（部分4月低价美金甚至去到165美元/吨低位），已低于2015年12月下旬201美元/吨的历史低位。

（2）参考美国上市交易的天然气价格观察对比天然气价格水平，Nymex的天然气连续合约在2020年3月23日打至1.602美元mmBtu，已达与2016年3月初的1.67美元mmBtu的低价，可认为目前中南美甲醇利润水平与2016年低位相当，且由于低气价潜在引发的气田检修加剧预期亦一致，因此对比两个时段的中南美减产行为，有一定意义。

2、中南美在全球供应以及在中国进口来源国的地位

2.1中南美地区甲醇产能占比及具体装置

（1）上图占比是剔除中国后的全球甲醇产能占比图，除中国外的全球甲醇产能在6197万吨/年附近。中东当之无愧地作为第一大甲醇产区，甲醇产能占比37%；而第二及第三的则是中南美地区以及北美地区分别占19%及16%；本文着重讨论的中南美减产地区举足轻重地作为第二大甲醇产区，对全球甲醇供应影响重大。

（2）上表是具体的中南美甲醇装置产能情况，甲醇重要产区主要集中在特立尼达、委内瑞拉、智利。特立尼达甲醇产能655万吨/年，主要公司分别是梅赛尼斯255万吨/年、MHTL 400万吨/年，主要流向欧美地区，大概占60%-70%；委内瑞拉甲醇产能255万吨/年，70%发往欧美地区；智利172万吨/年，梅赛尼斯当地装置剩余1#及4#，而2#及3#分别在2014年底及2015年底已拆迁至美国，货源基本60%-70%发往欧美地区。可见中南美地区甲醇产能供欧美地区为主。

2.2 中南美在中国进口来源国的占比

（1）根据中国海关数据，2019年1-12月，中国进口甲醇月均91万吨，而中国进口中南美甲醇月均15万吨，来源中南美甲醇的占比在16%，虽进口来源占比远不及中东地区高达59%的地位，但量级仍举足轻重。其中的特立尼达在11%、委内瑞拉在4%、智力仅在1%附近，因此若中南美甲醇产能出现问题，直接影响是特立尼达过来的资源减量，间接影响是该三个地区发往欧美资源减少再促使中东地区加大发往欧美资源的量级，再分流减少中东至中国的量级，路径较为曲折。

（2）中国进口中南美甲醇量级明显上升的时间段是2019年，2019年中国进口中南美甲醇月均15万吨，而2018年中国进口中南美甲醇月均仅在4万吨。主要增量来源于特立尼达和多巴哥，2019年中国进口特立尼达和多巴哥甲醇月均10万吨，而2018年中国进口特立尼达和多巴哥甲醇月均仅在3万吨。造成此物流路径变化的原因在于两方面，一方面是OCI位于美国德克萨斯新建175万吨/年甲醇装置Natgasoline175万吨于2018年6月投产，中南美流向北美的市场份额减少，要发往其他国家谋求出路；另一方面是MTO工厂鉴于进口长约渠道国家多元化保证生产平稳，以及梅赛尼斯在新西兰及特立尼达的发货调配选择。

3 2016年外盘气头减产历史回顾以及对2016年甲醇去库的传导

 3.1 2016年外盘各地区减产粗略一览

（1）2016年1-6月，甲醇太仓价格在1750元/吨至1900元/吨历史底部盘整，CFR中国在200至230美元/吨之间区间盘整，持续低利润背景下甲醇外盘月度开工率在2016年下半年出现了明显的开工率下滑，虽然自带有一定的秋检季节性，但是减负程度明显超越了以往的秋检季节性下降速率。

（2）另外上述三个地区分地区的开工率图所显示，以往秋检明显的地区，东南亚是在16年9月开始秋检放量，而中东地区则是在16年8月开始秋检放量，该2个国家的低价容忍度较高，甲醇低价忍耐至秋检后才明显放量。而秋检不明显的地区，欧美地区，明显看到在2016年4月、2016年6月均经历2波开工率大幅下降时期，减产时间明显在早于传统的秋检期。

3.2  2016年中东外盘减产情况：2016年秋检明显放量

通过上图回顾2016年中东地区8月开始的减产情况：特征是秋检放量

（1）伊朗装置意外事故多发：7月8日报道：受某些问题影响，近日伊朗Fanavaran石化公司位于伊朗西部班德埃纳姆的100万吨/年甲醇装置停车检修，计划停车检修7-10天。本装置对中国发货量稀少。受到电力中断影响，9月15日伊朗 ZagrosPetrochemical Co（ZPC)公司位于阿萨鲁耶的两套共计330万吨/年的装置整体停车检修，该地区大火扑灭后，9月28日重启。

（2）沙特秋检短期放量：7月27日附近，沙特阿拉伯Ar-Razi公司位于朱拜勒的总共600万吨/年的甲醇装置其中一套180万吨/年甲醇装置意外停车。10月18日，沙特阿拉伯Ar-Razi公司位于朱拜勒的一套100万吨/年的甲醇装置仍在停车当中，检修周期较长。11月1日，沙特IMC一套100万吨/年的甲醇装置意外停车检修。

（3）阿曼秋检明显放量：9月5日，Oman甲醇公司位于阿曼、Sohar的105万吨/年甲醇装置处于停车检修状态，后续重启失败至10月中才正式重启。9月27日，阿曼Salalah甲醇公司其位于Salalah的109.50万吨/年甲醇装置意外停车检修一个月。

（4）埃及明显秋检放量：埃及梅赛尼斯130万吨8月5日开始正式停车检修，检修一个月。

3.3  2016年东南亚及新西兰外盘减产情况：小产能地区秋检放量

通过上下图回顾2016年东南亚及新西兰地区9月份才开始的减产情况：特征是仍然是秋检放量

（1）新西兰地区2016年秋检未出现额外检修：梅赛尼斯250万吨装置，2016年1-2月偶有降负至7成，其他时段未见明显亏损性检修。

（2）马来西亚传统检修量级未明显放量：马来西亚Petronas石化公司位于纳闽的总共236万吨/年的两套甲醇装置，其2#170万吨/年的大甲醇4.19至5.10断续停车；10月26日共236万吨/年的两套甲醇装置，其2#170万吨/年的甲醇装置于10月25日开始停车检修，而其1#72万吨/年的甲醇装置同样处于停车检修中。明显秋检量级甚至不及以往。

（3）印尼及文莱小产能地区秋检放量：9月13日报道：文莱（BMC）公司位于双溪岭工业园的85万吨/年装置断续停车至11月底；10月14日，印尼（KMI）公司位于印度尼西亚博坦的66万吨/年的甲停车检修40天附近。

3.4  2016年中南美外盘减产情况：提早在秋检外时段便加剧减产

（1）中南美装置开工率明显与上述两个地区不同的的地方在于，在4月及7月已提早展开非秋检时期的两轮减产。下图运用较直观的同时期检修量列出中南美地区的检修情况。

（2）特立尼达MHTL：从2016年4月开始明显检修放量：MHTL2月至5月份多数时间保持在7成负荷运行，整体导致南美洲区域发往欧美货源大幅缩减；8月降至5成，受到特立尼达当地最大Mahogany hub天然气生产装置8月份开始检修维护影响。8月下旬开始，MHTL公司位于特立尼达和多巴哥的一套大型甲醇装置降负至5成附近运行，且9月底停车检修至11月中。

特立尼达梅赛尼斯：5月16日，受到原料供应问题，3月下旬加拿大梅塞尼斯(Methanex)公司位于特立尼达和多巴哥的一套180万吨/年的甲醇装置开始停车检修，4月初重启，装置受原料限制，维持7成负荷。

梅赛尼斯在特立尼达地区甲醇工厂每天需用的天然气就是由BPTT从东部沿海油田中开采提取的，而MHTL公司位于特立尼达上面5#总体403万吨的装置的天然气则来自于西南沿海，BP石油公司在特立尼达和多巴哥海上为Mahogany油田，是特立尼达石油和天然气产量最大的油田。8月份开始Mahogany hub天然气生产装置开始检修维护。因此2016年特立尼达的甲醇大减产，可以理解为是间接减产，即天然气价格过低导致的气田集中大检修，再传导至气头甲醇停车。

（3）智利梅赛尼斯减产：7月29日Methanex公司，位于智利的2套甲醇装置，其中一套88万吨/年甲醇装置7月上旬至8月上旬检修，后维持5-6成低负荷。另外一套处于关停状态。

（4）委内瑞拉4月开始维持低负荷：4月中旬委内瑞拉当地干旱天气影响，当地水位偏低，直接影响当地电力供应，因此当地多直接用天然气去发电，而减少了对于当地甲醇厂家的使用率，故委内瑞拉当地装置开工负荷从4月下旬开始始终保持在6-7成，个别小的装置甚至出现停车检修状态，故外发量缩减。其中一套装置10月份检修一月。

3.5 外盘减产传导过程整理小结

（1）2016年4-10月外盘大幅减产，中东表现为秋检加剧，东南亚表现为小产能地区秋检加剧，中南美表现为4月便提前开展气源检修式大幅减产加剧。而实际传导至中国则是5月进口见顶，10月进口量快速下滑（对应2016年9月之后港口库存快速回落）。

（2）中南美2016年4月开始减产引发的是美湾溢价在4月开始走强，FOB美湾-CFR中国甚至一度在2016年9月份持续走高。紧接着是中国甲醇进口窗口在5月份基本关闭，至整个2016年12月时间段里基本处于关闭状态。传递路径为：中南美减产导致发往欧美资源减少，推升欧美溢价吸引中东货源分流，中东分流至中国资源被削减导致中国进口量下滑，从而引发2016年9月后的甲醇港口去库，伴随着甲醇价格的明显反弹。

4、2020年中南美减产仍需要适当引起重视

2020年，中南美方面开始出现减产，梅赛尼斯特立尼达85万吨及智利84万吨装置，计划4.1进入无限期停产，本次停车地区主要在智利而非特立尼达，目前2020年4月涉及无限期停车产能不及2016年9月特立尼达停车产能多。但是，目前美国天然气价格重回2016年低点，在此低价下，仍有可能导致气田集中额外检修，从而再度促发2016年4月至10月的由于气源检修导致的气头大幅减产行为。

因此作为先行指标，可密切跟踪气田设备检修情况。作为事中指标，则密切跟踪美湾溢价何时重新走高，以及中国进口窗口何时明显关闭。

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