慧正资讯：2月14日，立邦涂料控股株式会社（以下简称 “立邦”）发布了2024年第四季度及全年财报。近日，有多家证券公司针对这份财报对立邦的高管团队进行了深入提问，以下是提问与回答的详细内容：

Q1

问：能否介绍一下立时集团除中国以外业务的最新动态？该业务部门为立邦集团贡献了约30%的营业利润，且在第四季度保持了稳健的增长态势。展望未来，我认为它将成为立邦集团2025财年整体增长的关键驱动力。考虑到2025财年所有地区收入预计将增长5%-10%，能否分享一下印度尼西亚、马来西亚、土耳其、哈萨克斯坦和印度目前的运营状况以及主要增长动力？

答：正如演示文稿第7页所述，我们预测2025财年立时集团除中国以外的业务部门收入将实现5%-10%的增长。不仅如此，我们预计该部门内的各个地区都将迎来类似的增长，甚至部分地区有望实现更为显著的增长。

在印度尼西亚，尽管我们在第一和第二季度面临挑战，导致收入同比持平，但第三和第四季度的业绩有所改善，收入实现了高个位数的增长。特别是第四季度的营销举措，效果尤为显著，进一步巩固了我们的市场地位。鉴于这些积极的发展态势，我们坚信2025财年在印度尼西亚实现5%-10%的收入增长是完全切实可行的。

该业务部门整体的营业利润率主要受两大关键因素影响。首先，Betek Boya在应用恶性通货膨胀会计调整后，2024财年的营业利润率为13.2%。鉴于土耳其受财政政策变化影响的复杂经济环境，我们正密切关注形势的发展，包括恶性通货膨胀会计调整的持续影响。其次，我们的印度业务在2024财年仅为集团合并业绩贡献了两个月的收益，而在2025财年，它将贡献一整年的收益，这将进一步提升我们的盈利能力。预计2025财年印度业务的营业利润率将处于个位数的中间区间，与2024财年的业绩参考值保持一致。因此，我们预计该业务部门整体的营业利润率将同比略有下降。

与此同时，哈萨克斯坦的业务继续为我们提供稳定的现金流，而马来西亚和新加坡则保持着良好的增长势头。在新加坡，我们已占据75%的市场份额，进一步扩张确实面临挑战。然而，通过不懈努力，新加坡业务仍展现出强劲的业绩。总体而言，我们预计除中国以外的立时业务部门将实现稳定增长。

Q2

问：近期收购的资产，特别是在印度和哈萨克斯坦的资产，其表现是否符合收购时的预期？能否介绍一下收购后的进展情况？

答：在印度，自2021年NPI和BNPA转入立时集团以来，我们一直在密切监测其表现。2024年收购后并未发生重大变动，但自2023年决定回购以来，装饰涂料市场竞争加剧，新进入者采取了激进的营销策略（包括亏损定价），迫使我们采取防御性策略。尽管如此，NPI的工业、卷材和汽车修补业务以及BNPA的汽车业务表现良好，有力支撑了印度整体业绩。

在哈萨克斯坦，尽管营业利润率略低于最初预期（部分原因是PPA相关的一次性费用），但考虑到这是收购的首年，业务进展顺利且长期前景乐观。

Q3

问：能否详细分析2024年三至四季度影响立邦中国的趋势及2025财年的展望？2024年11月财报会上，立邦提到三季度挑战较大，但预计四季度小幅复苏。然而，实际结果的改善有限——TUC收入同比增速从1%微升至2%，TUB收入增速从-16%降至-18%。与此同时，部分本土竞争对手在第四季度的表现有所改善。请解读一下当前的市场环境以及2025年的趋势演化。

房地产调控政策的放松是否会对市场产生实质性影响？市场是否可能触底？中国原材料供应商的财务困境如何影响未来利润率？2025财年TUC约10%、TUB约5%的收入增长预测的核心驱动因素是什么？剔除贸易业务后的利润率改善假设如何？

答：在第四季度，TUC销量有所增长，但产品组合出现恶化。超一线和一二线城市的销售持平或略有下降。相比之下，三至六线城市的增速显著加快，超过了第三季度的增长速度。然而，由于三至六线城市的利润率较低，整体利润率受到拖累，导致TUC第四季度收入仅增长2%，未达到预期。尽管如此，考虑到极具挑战性的商业环境，团队的表现已经相当出色。

我们预计2025财年立邦中国的营业利润率将从2024财年的11.1%小幅改善（见演示文稿第6页）。这种改进主要得益于交易业务中运营模型的变化以及高利润率TUC细分市场的持续增长。

在工业业务方面，销售额正在增长，尤其是在中国制造商中。虽然这些交易单个可能不会产生高利润率，但我们预计规模经济将带来益处，从而有助于提升整体盈利能力。对于TUC领域，我们的目标是利用广泛的分销渠道进一步扩大涂料业务及相关业务。一个关键重点是更广泛地部署电脑调色机（CCM），以推动销售量的市场份额增长。此外，我们预计产品组合的改善将对营业利润率产生积极影响。

鉴于涂料作为一种消费品，提供完全精确的预测仍然具有挑战性。然而，我们致力于通过进一步扩大相关业务，同时利用我们强大的品牌影响力来推动增长。

Q4

问：在立邦中国TUC 2025财年约10%的增长预测中，超一线与一二线城市与三至六线城市的增速差异如何？TUB的市场环境以及房地产政策对其有何影响？

答：TUB业务在第四季度面临重大挑战，收入同比下降18%。为此，我们正在加强分销渠道的扩张工作，将重点从新建建筑项目转向公共设施和政府相关项目。凭借在当地社区具有强大影响力的立邦品牌，我们与政府机构和相关部门建立了稳固的关系。我们预计这些举措将随着时间的推移逐渐取得切实成果。

在TUC领域，目前超一线和一二线城市约占装饰涂料销售的80%。我们在这些大城市地区的战略重点是通过有针对性的品牌战略来改善产品组合。虽然预计三至六线城市的增长速度将继续快于超一线和一二线城市，但由于其利润率较低，推动超一线和一二线城市的增长对于维持立邦中国的整体营业利润率至关重要。

此外，我们看到高端产品市场存在大量机遇，竞争对手在该市场的发展势头正在减弱。通过战略性地获取该细分市场的市场份额，我们有信心实现既定的营业利润率目标。

Q5

问：能否提供多乐士集团（DuluxGroup）2025财年的展望？具体而言，尽管预计太平洋地区和欧洲地区的市场增长均持平，但立邦预计太平洋地区收入增长约5%，超过市场增长速度，推动这一预测的关键因素是什么？此外，能否解释一下为什么预计营业利润率将保持在13.3%，与2024财年的实际结果一致，而不是显著提高？再者，对于欧洲地区，立邦预计收入增长约5%，能否提供更多支持这一预测的关键假设和因素的详细信息？

答：在2024财年，多乐士集团（太平洋地区）业务板块在非公认会计准则（Non-GAAP）基础上实现了约4.5%的收入增长，其中包括当年完成的小规模收购所带来的贡献。尽管市场增长持平，我们在2024财年下半年推出了品牌更新举措和其他促销活动。从历史上看，即使在市场增长率仅为0% 至1%的极小增长情况下，多乐士集团仍能通过2-3次的提价以及市场份额扩张实现约2%的销量增长，从而维持稳定的5%收入增长率。基于这一良好的业绩记录，我们预计2025财年的收入将增长约5%。

关于营业利润率，目前我们拥有50%的市场份额，我们通过持续将一部分收入用于营销投资，来在增长和市场定位之间保持平衡。13.3%的营业利润率绝不算低，我们的重点仍然是实现可持续增长和利润率稳定。通过保持成本控制，同时积极推动市场举措，我们预计能够实现5%的收入增长。

在欧洲，对于一个成熟市场来说，市场状况异常具有挑战性，法国市场连续两年下降了5%。假设市场增长持平且不会立即反弹，我们的目标是通过提价和市场份额扩张，在成本削减和品牌战略举措的支持下，实现5%的收入增长。在Cromology公司内，法国仍然是主要市场，占总收入的60%-70%。然而，葡萄牙、意大利和西班牙等市场表现良好。此外，我们没有看到任何明确的迹象表明法国市场在2025财年会连续第三年下降。我们对多乐士集团（太平洋地区）的收入增长指引是基于市场研究公司和其他数据来源的见解，以确保展望具有充分依据。

Q6

问：多乐士集团（欧洲）业务板块的营业利润率在2024财年提高了约1个百分点，这一改善主要是由成本削减推动的吗？

答：在2024财年，我们在法国全面启动了供应链转型和品牌投资举措。例如，我们正在通过整合Cromology的主要品牌ZOLPAN和TOLLENS来提高运营效率，这两个品牌此前是通过独立的门店网络进行管理的。如果市场状况至少稳定在持平增长的水平，这些举措的效益预计将更加显著。Cromology正在产生稳定的现金流，并且不需要额外的资金。从中长期来看，我们的目标是实现两位数的营业利润率。我们鼓励从长期角度来评估这些努力。

Q7

问：与2024年10月收购公告时的期望相比，AOC EPS的贡献预期是否有所变化？例如，AOC的业务是否受到经济波动的影响？此外，收购公告中提及的AOC的EPS（每股收益）贡献估计为15-17日元，这个数字是否未包含PPA（购买价格会计调整）和其他一次性费用？

答：如2024年10月收购公告中所述，年化每股收益贡献估计为15至17日元，这包括了收购相关费用、库存增值以及无形资产的摊销。虽然34%的营业利润率不包括无形资产摊销，但每股收益贡献考虑了摊销、利息费用和一次性成本。我们目前的展望与收购公告发布时相比没有变化。

AOC的产品是定制化的，而非通用型产品，这限制了竞争，并有助于形成稳定的收入流。虽然对于特朗普政府领导下的美国经济前景存在不同的观点，但我们没有看到AOC业绩大幅下滑的迹象。相反，我们认为其业绩很可能保持稳定，甚至有所改善。也就是说，美国利率仍然是影响基础设施需求的关键因素，我们将继续密切关注利率环境。

AOC收购完成的时间将决定其对我们2025财年合并收益的贡献是9个月还是10个月。然而，鉴于目前的不确定性，很难提供关于潜在财务影响的具体细节。尽管如此，我们认为基础需求仍然强劲，并且我们预计AOC将对每股收益产生积极贡献。

Q8

问：能否分享一下立邦对日系车企的销售扩大策略？

答：我们的核心优势在于向日本OEM（原始设备制造商）的销售。然而，在中国市场，日本OEM在电动汽车转型方面进展相对缓慢，而本土汽车制造商的地位正日益提升。尽管初期面临挑战，但我们近期已成功提升了向本土汽车制造商的销售额。因此，我们在中国的汽车涂料业务在第四季度实现了同比增长。

虽然日本OEM依然是我们的核心客户，但我们正在积极推进战略，旨在不仅在中国市场，而是在整个亚洲地区扩大客户基础。尽管目前这一策略对合并业绩的影响尚不显著，但我们已经注意到欧洲正在重新评估电动汽车转型的动态。在此背景下，我们计划加强对日本OEM的服务。在中国市场，我们将强化向本土汽车制造商的销售策略。而在美国市场，日本OEM仍是我们的主要客户，我们认为中国汽车制造商大幅增加对美国市场电动汽车出口的可能性不大。未来，我们将根据市场变化灵活调整策略，在维护核心客户关系的同时，积极扩大客户群。

Q9

问：能否分享一下关于日本业务板块的见解？尽管业务环境充满挑战，但哪些因素促使立邦在第四季度实现了11%的营业利润率？对于2025财年，您预计营业利润率为9.6%，与2024财年持平。您认为维持两位数的利润率会面临挑战吗？此外，您预计成本将增加至何种程度？

答：在第四季度，强劲的市场需求，尤其是船舶业务方面的需求，对提升盈利能力起到了关键作用。日本业务板块一直在积极实施成本削减措施，包括持续审查原材料成本、优化采购方法以及流程改进。这些努力将持续至2025财年及以后，彰显我们对提高运营效率的坚定承诺。我们实现15%营业利润率的中长期目标保持不变。

然而，在2025财年，我们预计与BRP系统更新相关的费用将增加，同时新研究中心建成后的摊销成本也将上升。此外，人员费用上涨以及日元贬值导致的进口成本增加也带来了额外的挑战。应对这些压力的关键在于价格调整和持续的成本削减努力。尽管面临这些不利因素，我们2025财年的目标是至少保持与2024财年相同的营业利润率水平。

Q10

问：根据演示文稿第9页，假设市场状况与2024财年保持不变，立邦预计 2025财年日本装饰涂料业务的收入将增长10%，能否分享一下立邦扩大市场份额的策略？

答：我们已任命Inomoto先生为日本装饰业务总裁。他此前曾担任海洋船舶业务副总裁，在推动盈利能力大幅提升方面发挥了关键作用。未来，他将专注于扩大装饰业务板块的市场份额并提高盈利能力。

虽然目前我们不便透露具体细节，但我们看到日本装饰涂料市场蕴含着巨大的增长潜力。我们正在积极实施多项举措，包括战略性地利用数字化转型来推动业务发展，并计划通过未来的业绩展示我们的进展。

Q11

问：能否简要概述一下立邦中国的贸易业务？此外，土耳其第四季度的收入和营业利润率实现了同比增长。考虑到恶性通货膨胀会计处理的影响，您认为这种增长是可持续的吗？再者，关于第四季度的营业利润率，哈萨克斯坦的利润率变为负数，而印度的利润率则上涨了约30%。能否解释这些波动背后的关键因素，并对这些趋势的持续性提出看法？

答：在贸易业务方面，立邦中国此前采用的是制造分包模式，即我们购买原材料供分包商使用，并将其暂时记录为销售收入。然而，现在已转变为代理模式，仅将代理费记录为收入，不再确认销售和采购。这仅是一种技术调整，对整体业务流程无重大影响。

在评估第四季度的收入和营业利润率时，需考虑全年趋势，因为季节性因素起着重要作用。特别是第四季度标志着淡季的开始。以哈萨克斯坦为例，随着12月的临近，会出现明显的“年终业务放缓”情况。尽管面临这些挑战，我们认为这些结果仍体现了我们集团整体所付出的巨大努力。

Q12

问：多乐士集团（太平洋地区）在第四季度的营业利润超出了预期。这个结果与你们最初的预测相符吗？如果不相符，哪些意外因素导致了利润的增加呢？另外，您认为推动这一改善的因素在2025财年还能继续保持吗？

答：多乐士集团是第四季度利润高于预期的业务部门之一。虽然最初并未预测能达到如此高的盈利水平，但利润的提升主要得益于销售、一般及行政费用（SG&A）的减少。然而，我们并不单纯依据第四季度的业绩来评估整体表现。正如演示文稿第7页所概述的，我们预计2025财年的收入将增长约5%，营业利润率将与上年持平。我们将2024财年实现的13.3%的营业利润率视为基准，并预计2025财年的利润率将保持相似水平。

Q13

问：关于2025财年的业绩指引，除了AOC之外，哪个业务面临的风险最高？另外，虽然印度尼西亚在第四季度的营业利润率极高，您认为这个水平是可持续的吗？

答：关于风险，正如我之前提到的，涂料需求与国内生产总值（GDP）密切相关。例如，如果美国大幅提高关税导致GDP下降，就有可能影响涂料需求。然而，涂料需求没有直接的替代品，且不存在现金流中断的根本性风险。此外，我们认为所有运营风险均在可控范围内。不过，最让我担忧的是资本市场可能未能充分认识到我们的内在潜力和增长能力。

我们在印度尼西亚的业务多年来一直保持着较高的营业利润率，并非仅限于第四季度，这得益于当地市场的独特情况。在印度尼西亚，降价策略通常效果不佳；实际上，过度的折扣往往会引起消费者的怀疑，因为这可能与假冒产品有关。印度尼西亚的人均GDP略高于4000美元，人口约为2.8亿，我们认为对高端产品的需求将持续强劲增长。鉴于这些情况，我们将继续专注于扩大市场份额，并对营业利润率的可持续性充满信心。

Q14

问：特朗普政府时期关税和汇率波动的潜在影响似乎一直是个令人担忧的问题。不过，我理解目前没有重大影响，这样的理解对吗？

答：我们的业务采用的是本地生产、本地消费的模式，这从根本上降低了关税的影响。虽然原材料的关税可能带来一定影响，但这些关税同样适用于当地的竞争对手，因此我们并未处于特别不利的地位。在这方面，我们的商业模式在很大程度上与全球经济脱钩，而GDP趋势和经济信心等间接因素的影响更为显著。这些特点凸显了我们低风险商业模式的优势。