【视点】库存仍偏去库聚烯烃反弹幅度受限

主要逻辑：

（1）供应方面：CTO、PDH利润大幅修复；MTO利润小幅修复；乙烷制利润仍处高位；油制利润暂稳。上游开工意愿提升，周度检修率下滑明显。同时巨正源PDH装置已进入开车前最后阶段，新产能释放在即。整体供应端压力在价格反弹后已处于偏大位置。

（2）需求方面：下游仍处需求淡季，终端制品企业需求变化不大，采买仍以刚需补货为主，价格企稳刺激部分前期观望需求释放，但下游订单天数仍然低位运行，因此持续性或不宜过度乐观。

（3）库存方面：本周聚烯烃上中游库存偏去库，下游库存小幅提升。考虑下游提库或有部分投机影响，且下周上游炼厂开工提升，库存去库或谨慎。

（4）估值方面：油价震荡、煤价继续下行、乙丙烷价格弱势运行，成本端估值压力有升；PE基差大幅收窄、PP基差偏弱震荡，现货端估值支撑短期减弱；聚烯烃海外报价仍延续下行，汇率走弱后暂稳，海外估值压力有增。整体去看，聚烯烃估值支撑偏弱。

（5）整体逻辑：：聚烯烃期价本周下半周修复明显，主要驱动在于预期端的修复与原油的震荡反弹，其中PE反弹强度大于PP，L-P价差也仍偏扩大，这与我们上周预判一致。短期去看，我们认为价格修复或延续，但上方空间或仍偏谨慎：

1、预期端仍偏修复，PMI弱势以及通胀低于预期均为政策出台提供基础条件，周五地产端亦有偏暖消息进一步催化。考虑五月的大幅下跌主要因悲观预期带动，如今预期端修复或仍可支持聚烯烃反弹。

2、现实端上，聚烯烃上中游短期偏去库，低库存对价格或有部分支撑且价格企稳仍会带动部分需求释放。

以上两点或可驱动价格延续小幅修复，但修复空间或亦有限。首先是上游煤制及轻烃制炼厂利润回升带来的检修回归压力，其次是PE海外跌价导致的进口端承压，以及PP因丙烷下行导致的新产能释放预期。

策略推荐：L-P价差做多策略逢高兑现

风险提示：油价大幅下跌、地产相关消息被证伪

推荐阅读