慧正资讯：11月14日，立邦集团公布了第三季度和前三季度财报。财报显示，第三季度立邦营收同比增长40.6%至3579亿日元（约合180亿元人民币）；营业利润同比增长123.2%至382亿日元（约合19亿元人民币）。截至2022年9月30日的9个月内，立邦的综合营收较上年同期增长33.1%至9799.16亿日元（约合494亿元人民币）；营业利润同比增长24.7%至824.28亿日元（约合41.5亿元人民币）；归属于母公司所有者的利润同比增长11.1%至551.85亿日元（约合28亿元人民币）。

从财报透露的数据可以看出立邦第三季度和前三季度的表现都颇为亮眼，其中占据主要市场份额的立邦中国在第三季度也实现了大幅增长。财报显示，第三季度，立邦中国营收同比增长21.4%至1307亿日元（约合66亿元人民币）；营业利润同比增长163.4%至190亿日元（约合9.6亿元人民币）。

近日，立邦投资者根据这份报告中的信息对立邦高管进行了提问，重点提及了立邦中国的详细情况，以下是详细内容：

关于立邦中国

问：立邦中国非常强劲的第三季度业绩是由需求的季节性和补贴收入驱动的？第三季度销量的变化以及预测第四季度收入将大幅下降的原因是什么？

答：在第三季度，由于销售价格上涨相对强劲，立邦中国成功实现了DIY营收增长，尽管经营环境并不轻松。第三季度的补贴收入约为35亿日元（约合1.8亿元人民币），如报告参考数据页面中的调整所示。中国的营业利润为190亿日元，营业利润率为14.6%，但扣除补贴收入35亿日元（190亿日元）后的营业利润率略高于11%。这意味着与第一季度和第二季度相比，扣除坏账准备的OP利润率有所改善。其原因是原材料价格的下降和销售价格的上涨。

尽管我们在中国业务的表现相对强劲，即使不包括补贴收入，但9月下旬和10月在北京召开的全国人民代表大会也产生了影响，这是一个需求旺盛的时期。此外，除上海之外，包括杭州在内的许多地区都出现了封锁，这在日本和全球都没有报道。

销售情况还不错，但由于物流严重中断，我们无法将产品交付给客户。因此，有不少订单从10月份开始就没有转化为销售。这导致我们10月份的销售额大大低于最初的预测。这完全是根据初步数字计算的。然而，我们的实际表现相对较弱，我们一直面临的挑战环境在11月仍在继续。12月的需求通常非常疲软，但我们将采取行动实现销售复苏。与此同时，截至11月中旬此时的销售低于我们最初的预期。财报上的2022财年预测反映了当前的市场状况，这要求我们采取较为保守的展望。

我们对中国业务的保守预测主要是由于封锁造成的中断，而不是疲软市场的影响。虽然整体情况正在改善，但我们预期区域和地区的情况不会很快得到改善。

问：您是说四季度需求不会疲软，但销售会受到物流中断的影响，如果情况好转，需求有望恢复？

答：考虑到中国的商业环境，需求未必强劲。然而，据当地管理层表示，问题是我们无法将产品交付给客户，这造成了重大影响，尽管订单量相对稳定。目前的形势还不够乐观，无法假设在物流不中断的情况下需求会强劲。事实上，情况不容乐观，因为“零新冠”政策已经逐渐影响到我们的运营。

问：根据您在2022财年第二季度电话会议上的介绍，上半年中国潜在信贷损失准备金为130亿日元，预计2022财年下半年为20亿日元。是否有计划记录额外的计提？还请告诉我们您对中国房地产市场物流瓶颈何时结束的看法。

答：第三季度没有针对潜在信贷损失提供大量准备金，我们将在第四季度决定是否像我在8月份提到的那样拨备20亿日元。根据我们8月份预测的1050亿日元营业利润预测，我们估计2022财年的准备金总额将为150亿日元。目前，我们预计下半年20亿日元准备金的前景不会发生重大变化，例如根本不提供准备金或将准备金增加一倍。

正如我之前提到的那样，我们将继续与有一些财务问题的客户开展业务，同时通过基本的货到付款来避免承担额外的风险。由于我们目前的展望不变，我们决定在第三季度不计提20亿日元的拨备。

至于物流瓶颈的现状，我们在中国有50多个工厂，每个地区的情况都不一样。以前的中断主要集中在上海和北京等城市，但现在正在向区域地区蔓延，在一定程度上造成农村地区的物流中断。我们预计需求会在农历新年后，即明年2 月或3月左右恢复。特别是，我们希望需求在3月份出现反弹，这是一个需求旺盛的时期。然而，第四季度的供应链中断非常严重，我们很难确定前景。

我将在2月份公布2022财年业绩时（或者更早）提供有关此情况的最新信息。然而，目前我们无法预测物流瓶颈结束的时间。

问：我的印象是物流中断产生了重大影响。你对此有何补充？

答：如果中国政府放宽零新冠政策并增加疫苗接种，物流瓶颈可能不是一个非常大的问题。但是，我们不能排除中国各种情况需要多长时间才能好转的略微悲观的情景。

尽管如此，需求并没有明显下降。如果你问我需求是否强劲，考虑到当前的商业环境，情况实际上是略微消极的。我现在可以告诉你的是，中国市场的综合因素非常复杂。

问：你提到根据10月份及之后的初步数据，立邦中国的前景黯淡。另一方面，你们在中国的一个竞争对手发布了10月份的展望，其中包括DIY涂料出货量的改善。请告诉我们你们展望的背景，包括你们对竞争对手和区域差异的分析。

答：我们没有足够的信息来分析中国竞争对手出货数据的背景。我们对第四季度的展望是，由于物流中断，业务比我们8月份预期的要慢。鉴于中国目前的情况，我想我们的中国竞争对手在某种程度上也受到同样因素的影响。联席总裁Wee Siew Kim将在即将举行的小型投资者会议上详细介绍中国的情况。

问：请告诉我们物流中断以外的情况，例如接单情况。

答：订单量没有下降，但其增长速度低于我们最初的预期。尽管由于封锁引发的物流中断导致产品交付延迟，记录销售的时间会有所延迟，但我们认为我们与竞争对手的订单量没有任何差异。但我们需要密切关注整个第四季度的订单情况。

问：立邦中国10月份的销售数据是高于还是低于2022财年第四季度的预测？

答：我不想评论我们的月度表现。目前，我们不会对个别业务的盈利发表评论。

问：您预计中国原材料价格从10月到12月会下降。您是否希望通过降低原材料成本来抵消收入的减少？

答：在解释盈利前景时，我提到尽管我们的收入可能低于我们的预测，但我们将采取行动维持营业利润水平。我的意思是，降低固定成本对于维持收益与降低原材料价格一样重要。我们将严格控制成本以增加利润，以实现股东价值最大化 (MSV) 的唯一使命。

问：我的问题是关于中国原材料成本上涨的影响。由于一次性费用，您在第二季度的经营利润率为7.6%，但在第三季度提高了4.4个百分点至12%。我们是否可以假设您在第三季度没有多次实施售价上涨，并且营业利润率的提高主要归因于较低的RMCC比率？立邦中国分部的营业利润率有时会保持在15%以上。请解释您对第三季度营业利润率的评估。

答：销售价格上涨的影响不仅限于实施价格上涨的的季度，还可能延伸到下一季度。第三季度经营利润率的改善包括第二季度售价上涨的影响。但较低的RMCC比率对营业利润率的改善贡献更大。

在相同条件下，不包括35亿日元的补贴收入，第三季度的运营利润率约为 11.8%。在取消130亿日元的潜在信贷损失准备金后，第二季度的运营利润率约为9.2%。我们将通过在中国建立市场主导地位，实现长期营业利润率约15%的目标。

我们对第三季度中国业务的评估是，在原材料价格变化的情况下，本地管理团队在经营利润率方面表现相当不错。房地产市场形势和政府的疫情相关政策也带来了充满挑战的环境。转到第四季度，我们预计存在各种不确定性。因此，我们将对竞争状况和市场环境进行广泛分析。

关于东南亚市场

问：你提到印尼的情况也比你最初预期的要困难。然而，我认为东南亚的需求是强劲的，包括泰国、新加坡和印度尼西亚。你认为第四季度前景黯淡的原因是什么?

答：如演示文稿所述，按非公认会计准则计算，印度尼西亚业务在第三季度实现了非常强劲的增长，收入增长了37.7%，营业利润增长了65.2%。这一强劲增长是由于在第三季度下半年实施销售价格上涨之前需求激增所推动的。考虑到 10月份的市场环境，包括受原材料通胀影响的商业环境和销售价格上涨后的需求趋势，我们预计我们的第4季度业绩将弱于我们最初的预测。

另一方面，我们在新加坡、泰国和马来西亚的表现将在第4季度与第3季度一样继续改善。尽管利润增长的速度因地区而异，具体取决于价格上涨的影响程度，但我们预计需求将保持稳定。

立时集团除中国分部包括土耳其的Betek Boya，我们在那里应用了恶性通货膨胀会计。与排除恶性通货膨胀会计影响的水平相比，这导致收入更高，营业利润略低。

问：印尼第4季度前景疲软是否是由于第3季度新要求激增后需求下降？还是因为整体经济停滞不前？

答：在印度尼西亚非常强劲的第三季度表现之后，我们认为在一定程度上表现会下降。此外，10月份商业信心恶化。因此，我们在演示文稿的展望考虑了这两个因素。

关于原材料走势

问：请介绍一下各地区第三季度原材料价格走势。您预计第四季度各地区原材料价格是否会下降？

答：在包括中国在内的占我们销售额很大比例的亚洲地区，原材料价格呈小幅下降趋势。特别是钛白粉等原材料的价格因供需平衡缓和而一度从高位回落。

在日本，我们正在与原材料制造商谈判价格，他们正在提高价格以反映日元贬值，但价格并没有像我们预期的那样下降。石脑油等部分原料价格开始回落，但部分原料价格仍处于高位或有望明年上涨。

对于澳洲多乐士集团和邓恩·爱德华，它们的原材料价格贡献率（RMCC）低于我们在其他地区的合作伙伴公司，我们预计原材料价格上涨的影响基本可以被销售价格上涨所抵消。例如，我们长期以来一直能够以相对较低的价格在美国采购钛白粉。但是，从明年开始，我们的采购成本有可能会略有增加。

因此，我不能告诉你，我们预计所有地区的原材料价格下降会推动收益的提高。

问：您是否预计原材料的综合价格会下降，因为原材料价格在亚洲（包括占您销售额的很大比例的中国）有所下降？

答：第三季度毛利率环比改善。尽管销售量等不确定因素，我们预计第四季度利润率将进一步提高，这是由于销售价格上涨和原材料价格下降的推动。

问：物流中断只影响产品销售，不影响原材料采购，对吗？

答：我们没有经历过原料采购中断带来的机会损失。我们比平时更多地储备原材料，以防止产品告罄。

问：我预计在全球范围内加息后，各种贴现率都会上升。较高的折现率是否有可能影响您的资产负债表和损益表？在其他行业也有公司因较高的折现率而确认商誉减值损失的情况。立邦有大量借款和无形资产，请您谈谈折现率提高的风险。

答：谈到直接受加息影响的借款，我们几乎所有的借款都是以日元计价的，而且主要是长期贷款。因此，此时加息几乎没有影响。如果未来在日元疲软时使用日元借款进行新的并购交易，我们的借款可能会变大。然而，只要日本央行维持目前的货币政策，我们预计利率不会快速上升。即使利率上升，我们现有的借款也不会受到影响，因为它们是固定利率的。

对于商誉，我们每季度监测减值损失的风险。我们目前认为没有减值损失的风险。

我们不能说利率高的土耳其没有风险，但其他地区没有风险。在并购交易中，我们需要不断地考虑折现率和永久增长率。尽管我们的商业模式包括涉及折现率的风险，但我们会谨慎选择不太可能出现这种风险的并购交易。

我们的资产负债表中没有风险。在大多数情况下，汇率变化的影响被外汇调整所吸收。日元对主要货币的贬值正在提高我们海外资产以日元计价的价值。因此，我们认为资产负债表没有任何重大负面影响的风险。

从现金流来看，我们在所有地区的集团合作伙伴公司都有正现金流。除了 DuluxGroup使用股权融资收购Cromology外，立邦集团不需要向我们的集团合作伙伴公司提供额外资金。我们集团的商业模式的特点是，每个合作伙伴公司产生现金流，并将这些现金投资于自己的增长计划。因此，我们认为目前的汇率和利率环境不存在重大风险。

问：您的意思是，尽管随着日元进一步贬值和折现率的提高，与新并购交易相关的借款门槛会增加，但由于对资产负债表的负面影响，你取消并购交易的可能性很低？

答：我们将根据综合评估决定是否执行并购交易。例如，如果目标公司的估值倍数因利率变动的影响而下降，这对我们来说是一个积极因素。我们在资产负债表范围内，或在我们将资本用于并购交易的情况下，对目标公司的相对价值和绝对价值进行综合评估。我们认为此时不需要改变我们的并购策略。

由于此时出现各种不确定性，我们认为被收购公司是否能如我们预期的那样产生现金流存在一定风险。是否进行并购，最终将根据综合评估结果而定。