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慧正资讯：今年7月，新材料厂商环球新材国际（06616，HK）正式登陆港股。11月23日，在上市四个月后，环球新材国际召开首次投资者见面会。
环球新材国际主要产品是珠光颜料，相对于传统颜料，珠光颜料具有不褪色、健康环保、稳定性高、色彩鲜艳等优势，广泛应用于工业涂料、塑胶、纺织品及皮革、化妆品及汽车涂料。随着原材料天然云母矿产资源受限，近年来，环球新材国际逐渐往上游延伸，开发人工合成云母产品。
本次投资者见面会上，市值水平、募投项目进展、两大产品线的未来规划和增长空间成为投资者关注的焦点。环球新材国际副总裁、执行董事周方超在会上表示，在珠光颜料产品方面，公司将发力汽车级和化妆品级市场；在人工合成云母方面，环球新材国际研发的以人工合成云母为基材的新一代锂电池隔膜材料，具有优异的耐热性能，未来是公司重点的发展方向。
珠光颜料——新材料高成长赛道
珠光颜料是由云母等基材包覆一层氧化物膜（涂覆层）形成的高档颜料。相较于传统颜料三基色的成色原理，珠光颜料通过光的干涉效应原理进行成色，通过微米级的云母薄片等基材，表层包覆多层纳米级的金属氧化膜，在阳光的照射下，珠光颜料能够发出绚丽的色彩，具有长时间不会褪色的特性，又有天然珍珠的柔和效果，因此得名“珠光”。
周方超介绍到，由于其原材料（云母）的性质，珠光颜料具有环保、耐光、耐热、绝缘、化学性质稳定等特点，在性能上优势巨大。珠光颜料在物理和化学性能上的独特优势，使其近年来在部分领域快速替代传统的有机颜料和金属颜料。
按用途来分，珠光颜料可以分为工业级珠光颜料、汽车级珠光颜料和化妆品级珠光颜料三大类，其下游涉及的应用行业涵盖涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材等行业，应用极其广泛，因而消费属性较强，行业具有高成长性。目前传统工业级领域市场空间较为稳定，汽车、化妆品等新兴领域本身增速较快，并且对珠光颜料的应用渗透率有较大提升空间。
在过往的年份中，珠光颜料巨头德国默克占据全球22.60%的份额，行业呈现“一超多强”的格局，以默克与巴斯夫为首的海外巨头牢牢把握国际高端市场份额。但随着默克决定出售颜料事业部的消息传出，行业顶层架构面临着较大的变局。国内上市公司中，环球新材国际是全球最大的合成云母基珠光颜料厂商，是国内增速最快的珠光颜料龙头。
“由于技术壁垒高，赛道的玩家也比较少，环球新材国际在这几年中也逐渐做到了国内行业第一。”周方超在投资者见面会上表示，“随着高科技珠光颜料的崛起，（我们）目前已经可以在很多领域做到替代进口产品，下一步的目标是在高端产品中替代更多的市场空间。目前公司在定价方面距离国际领先企业的产品还有一定的距离，未来我们将更多地走向国际，和中高端客户接触，使产品能够在全球珠光颜料产品中具有一席之地”。
根据弗若斯特沙利文数据显示，2020 年全球珠光颜料市场规模达到189亿元人民币，预计未来5年按照18.73%的复合增速快速增长，到2025年规模有望达到446亿元。其中，2016-2020 年中国珠光颜料市场复合年增长率为23.59%，相较于全球市场获得4.51个百分点的超额增速；2025年中国市场将在全球占据重要地位。市场规模将达到全球总额的 31.84%。
具体到细分赛道的增速上，周方超表示，珠光颜料在汽车领域的应用将是行业未来的重点发展方向，未来5年，中国汽车级珠光颜料市场规模复合增速将高达52.4%，显著高于行业整体24%的平均增速。
合成云母将成为行业未来发展方向
珠光颜料的优势与其原材料——云母的特性有着密不可分的联系。矿物云母是一种含有各种金属的铝硅酸盐，可分裂成细片，是一种半透明、光学平坦且有弹性的矿物。云母具有广泛的应用环境，比如可以添加到轮胎等橡胶制品中以防止粘连，或者用于油漆中以改善色素沉着，珠光颜料正是其下游应用之一。
目前市场上使用的云母主要分为天然云母与合成云母两大种类。云母的品质会极大地影响珠光颜料等衍生品的性能和质量，因此对上游云母的要求非常高。由于国内云母产业起步较晚，纯度较高的天然云母都被巨头把握在手中，因此人工合成云母成为了行业追赶者的破局之策。
相较于天然云母，人工合成云母不受自然资源条件限制，其结构与天然云母相似，且纯度、透明性、绝缘性以及耐高温能力均优于天然云母，因此在某些工业应用方面能够完全替代甚至超越天然云母，是一种具有战略意义的人工合成薄片状非金属晶体新材料。
谈及合成云母的核心时，公司管理层表示，合成云母的技术壁垒主要体现在工艺配方上。环球新材国际人工合成云母主要采用5种国产原材料，不同材料的配方比例将会影响产出的合成云母的纯度和性能。这个过程需要具有自主研发的设备和专业的控制软件配合，并且需要有成熟的技术工人才能实现高纯度的合成云母产出。
环球新材国际是国内最大的人工合成云母的制造商，目前具有年产8000吨的合成云母产量。管理层自豪地表示，在先进的产品线以及严格的流程把控下，环球新材国际产出的合成云母已经可以制作化妆品级的珠光颜料，目前已经被用于许多知名的化妆品品牌中。
环球新材国际今年的IPO募资，也将有相当大部分用于投入合成云母的二期厂房建设中，预计到2025年全面建成，环球新材将拥有3万吨的合成云母产能，有望冲击成为全球最大的合成云母制造商。
发展以合成云母为基材的新能源电池材料
中信证券研报显示，2020年全球珠光颜料的市场规模189亿元，到2025年有望提升至446亿元。珠光颜料下游需求多元化，国内未来5年整体年复合增长率高达24%。涂料是珠光颜料下游最大应用领域，珠光颜料在珠光漆中用量约为10%；汽车领域珠光颜料认证周期最长，一旦通过检验将和车厂牢牢绑定；珠光颜料在眼影中成分占比大概在5%-10%，凭借优良的装饰效果有望渗透至各类彩妆盘。
对于下游产品应用的开发，周方超在投资者见面会上表示：“汽车和化妆品是增长最快的下游行业，也是公司目前重点发展的方向。”他援引第三方数据指出，汽车市场方面，由于渗透率、产量及汽车拥有量的增加，预计2021年至2025年全球汽车珠光颜料市场的复合年增长率高达47.1%；化妆品市场方面，受惠于消费升级及外观意识的提高，预计2021年至2025年的复合年增长率为32.8%。
“目前，公司的化妆品级珠光颜料已经进入了多家国内外知名化妆品公司，今年的销售占比已经超过10%；对于汽车级珠光颜料，公司从2015年就开始研究，并在2018年顺利通过了汽车级产品最严苛的检验标准，即在海南岛两年的耐候性暴晒实验，具备了进入到汽车整车厂以及修补漆、零配件市场的条件，目前已经实现了批量销售。”周方超表示。
值得一提的是，在珠光颜料的生产过程中，云母是重要的原料，是珠光颜料光泽的来源，也具有良好的绝缘性、耐高温、隔热等特性。天然云母属于矿产资源，受制于国外进口。为了突破云母资源获取的限制，实现进口替代，合成云母技术逐渐成为珠光颜料行业新的竞争壁垒，产业链已形成向上游整合的趋势，不少企业也开始探索合成云母的新应用。
据悉，合成云母在新能源领域具有良好的应用前景，在电池隔膜上涂覆云母材料，在不影响锂离子透过性的前提下，有望提升隔膜的空间稳定性和平整性，从而降低正负极接触而短路的风险。
周方超表示，在合成云母领域，未来公司将重点发展以合成云母为基材的新能源电池材料，目前正在研发新一代锂电池隔膜。根据目前的成果来看，该产品耐高温性好，能够显著提高电池安全性；吸液和保液性好，电池循环性能有效提高；孔隙率高，使电池内阻小，能量转化率高。他透露，以合成云母为基材的新能源电池材料预计在2022年推向市场。
产能提升项目将于2025年全面达产
作为国内主要的珠光颜料产商，环球新材国际2018年-2020年分别实现营业收入3.18亿元、4.41亿元、5.69亿元，归母净利润7740万元、1.03万元、1.48亿元，毛利率46.2%、49.5%、49.9%，2021年上半年更是增长至52.7%。
相比于珠光颜料同行业上市公司坤彩科技（603826，SH），环球新材国际的毛利率优于坤彩科技（2020年的毛利率为40.18%），但市场估值却不及坤彩科技，后者市盈率约为107倍，而环球新材国际为33.5倍。
对于目前市场估值是否过低？11月23日，环球新材国际副总裁执行董事周方超在回应投资者提问时表示：“公司市值目前较竞争对手确实存在一定距离，但是我们相信市值是一个成长的过程，需要公司不断做好业绩和基本面，同时与投资者进行更多的沟通交流，让投资者发现公司的价值。”
值得一提的是，环球新材国际目前的产能为年产1.8万吨珠光颜料和年产8000吨人工合成云母，招股书披露，第一期生产厂房的现有生产设施已几乎满负荷运作全年使用率接近100%。因此，产能提升成为环球新材国际扩大市场规模的重中之重。
从上市募投资金用途可以看到，募投资金主要用于建设生产珠光颜料产品的第二期生产厂房（设计年产能为3万吨）及生产合成云母片的鹿寨合成云母厂房（设计年产能为3万吨）。周方超在会上表示，这两个项目将会在今年第四季度以及明年第四季度陆续建成投产，到2025年将全面达产。
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