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慧正资讯：10月28日晚间，恒力石化发布2020年第三季度报告。报告期内，公司实现营业收入1033.34亿元，同比增长35.38%；归属于上市公司股东的净利润98.96亿元，同比增长45.16%。对此，多家券商发布研报，给予正面评级。
报告期内，面临复杂多变的外部经营环境，恒力石化业绩逆势实现逐季改善，众多券商在研报中表达了“恒力石化未来成长可期”的观点。
那么，券商看好恒力石化的基本逻辑是什么呢？
项目投产释放盈利 头部效应愈发显著
民生证券分析认为，恒力石化前三季度营收大幅增长的主要原因是大炼化项目产能投放以及PTA、乙烯项目报告期内转固。
东兴证券也表示，恒力石化PTA-5生产线于6月28日正式投产，150万吨乙烯项目也于7月份正式投入商业化运营，进一步推动了恒力石化经营规模的增长和盈利能力的提升。在众多利好因素之下，恒力石化三季度单季度实现归母净利润43.79亿元，再创历史新高，大超预期。
华安证券则指出，2020年前三季度，恒力石化实现毛利润130.62亿元，同比增加35.38%，主要是本期炼化项目生产良好，PTA-4项目、乙烯项目投产，恒力石化营业收入增加所致。恒力石化150万吨/年乙烯装置于三季度全面投产并贡献业绩，是恒力石化三季度单季业绩创新高的重要原因。该项目进一步打通了恒力石化“烯烃—乙二醇—聚酯”产业链条，标志着恒力石化聚酯化纤全产业链打通，具备战略意义的上游大炼化产能建设圆满收官。该装置所使用的乙烯原料基本由上游炼厂生产并通过管道一体化供应，乙烯设计收率48%、双烯收率60%，居于世界前列，头部效应越发显著。
炼化项目持续贡献增量 低价原油库存助力业绩
华泰证券分析表示，2020年1-9月恒力石化炼化板块实现合计销量1501万吨，同比增长131%，考虑到部分自产自用的产品（PX等），结合炼化一体化项目约2000万吨商品量，恒力石化炼化板块保持高开工率，实现营收596.5亿元，同比增长118%。另一方面，由于2020年上半年油价大跌，恒力石化1-9月整体原油采购成本仅2198元/吨，同比降35%，经历上半年原油存货跌价影响后，第三季度受益于低价原油，恒力石化业绩表现良好。
天风证券也指出，根据测算，恒力石化前三季度原油采购成本不到45美金/桶，较去年同期低25美金/桶，对应单吨成本降低1179元/吨，而成品油价格同比仅下降359元/吨，化工品价格仅下降148元/吨，恒力石化成品油和化工品价差反而同比有所扩大，是恒力石化业绩持续增长的主要原因。
东兴证券坚定看好民营炼化项目的长期竞争优势，其分析师表示，恒力石化2000万吨炼化一体化项目自2019年5月正式投产至今，展现了强劲的盈利能力，吨油净利达到近500元/吨。同时丰富的炼化产品也是下游重要的化工原材料，恒力石化具备了进入新材料、智能制造等科技含量更高的领域的基础条件，不仅可有效抵御行业景气度波动，而且更具长期成长空间。
优化全产业链结构 迈入新一轮成长周期
东兴证券还指出，恒力石化围绕聚酯产业链，新规划诸多产能，即将迈入新一轮成长周期。下半年恒力石化20万吨工业丝项目、南通60万吨聚酯新材料项目、营口康辉3.3万吨可降解新材料（PBAT）将陆续投产。恒力石化还分别在苏州、南通、宿迁和泸州规划了PBAT项目，未来总规划产能50万吨，积极响应国家大力发展生物可降解塑料的号召。
此外，为进一步巩固上游产能规模优势，增强聚酯化纤全产业链综合竞争实力，提升恒力石化持续盈利能力，恒力石化子公司拟投资1,149,491万元在广东省惠州大亚湾石化园区内建设2×250万吨/年PTA项目。预计项目2021年建成后，恒力石化拥有PTA产能将增至1660万吨/年，有利于恒力石化进一步强化在聚酯化纤产业链上游PTA行业的技术、规模与成本竞争优势，优化全产业链结构，夯实上游产能领先优势，提升综合竞争实力。
安信证券也表示，2×250万吨/年PTA项目达产达效后预计增厚恒力石化销售收入212.5亿元，利润总额12.06亿元，进一步强化恒力石化在聚酯化纤领域的龙头地位。另一方面，近期纺服产业链逐渐回暖，有望对恒力石化主营业务进行支撑，综合资本开支带来的新增量以及需求端的逐渐景气，恒力石化民营大炼化地位有望进一步得到巩固。
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