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国际原油价格上周自高位回落，波动幅度较近两月均值明显放大。当前下跌的主因一方面是受到美元反弹、美股下跌带来的风险偏好走弱共振冲击，另一方面也是在前期多头逻辑已逐步验证但新增驱动极为有限背景下回调风险不断累积的结果。从原油供需面来看并不具备趋势性大跌的基础，但短期需求增速受限决定了上方空间进一步打开的时间将被延后，中枢缓慢上移的过程或仍较为坎坷。
一、需求增速暂受限，后期仍有改善空间
需求方面，与前期全球复工复产推进带来的高增速不同，当前主要原油消费国中已十分缺乏新的增速引擎。近两周疫情在印度呈现加速恶化局面，欧洲新增确诊人数亦呈现反弹迹象，印度为全球第三大原油消费国，欧洲主要的疫情复发国家如西班牙、法国、德国等也都属全球前二十原油消费国。此外，中国成品油库存高企及炼厂利润走低背景下炼厂开工率高位回落至80%以下，短期或难以贡献原油进口的环比增量；美国油品需求虽然受到飓风短期扰动，但前期已恢复至往年同期90%以上，年内进一步上探的空间将十分有限。
与原油的供应端主动政策性减产不同，炼厂端的高度竞争环境决定了在全球成品油终端需求同比偏弱且环比增幅有限的背景下炼化利润将持续承压，近期全球多地裂解价差呈现疲态，一定程度也说明了终端油品需求特别是中间馏分油需求疲软。从长远预期来看，全球疫苗的积极进展使得疫情带来的需求端风险不断减弱，虽然对某些资产而言可能一定程度限制了流动性持续宽松的想象空间进而对价格形成一定利空，但对于原油来说，疫情对航煤等交通用油需求的持续打压有望逐步缓解，后期增量仍然可期。
图1：WTI裂解价差走势
二、供应持续偏紧，库存压力逐步减弱
进入8月后欧佩克+协议减产量由970万桶/日减少为770万桶/日将使得产量环比继续走高，但从第三方机构发布的调查数据来看，欧佩克8月原油产量增幅或在18-50万桶/日之间，小于减产协议130万桶/日的计划增产目标，路透调查显示沙特环比增产60万桶/日，总产量增幅较小或一定程度受益于其他国家的补偿性减产，关注欧佩克月报验证。
短期需要关注到，上周三有消息传出伊拉克寻求豁免从明年开始的减产，随后伊拉克石油部表示仍将继续遵守，这在一定程度上使得高执行率减产预期不确定性有所增加，但当前油价下产油国维续减产或仍是唯一最优选择，对后期执行率仍相对看好。美国方面，贝克休斯数据显示上周活跃钻机数小幅增加1座至181座，目前来看钻机绝对低位下美国供应有望继续偏紧，支撑商业原油库存连续下滑。整体来看，按照目前减产协议9月至年末欧佩克+减产量将相对稳定，页岩油增产幅度有限决定了供应端有望持续偏紧，随着利比亚复产预期被市场逐步消化，供应端对油价仍以利多效应为主。
三、结论及策略建议
总结来看，短期需求端增速以及宏观情绪的走弱对油价形成压力，但在供应端支撑下油价下行空间相对有限，布伦特40美元/桶附近再次开始凸显多配价值，中枢上移的时点或主要需等待后期需求增量的释放。对于内盘原油来说，在8月28日报告《【国投安信|能源深度】原油：低估的SC可以多配了吗？》中我们对其定价路径及主要矛盾点进行了深度分析，最近一周内外盘价差已明显反弹，但在仓单压力下其回归过程或难以一帆风顺，估值优势下继续关注以多配SC为主的套利策略，等待充分回调后亦可逐步布局单边长线多单。
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