宏观经济数据回顾与展望

国家统计局最新发布了二季度GDP和6月工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资数据。二季度GDP同比增长3.2%，一季度为下降6.8%，上半年累计同比下降1.6%。6月规模以上工业增加值同比增长4.8%，前值4.4%；1-6月固定资产投资累计同比下降3.1%，前值下降6.3%；6月中国社会消费品零售总额同比下降15.8%，前值下降20.5%。

首先，从GDP看，二季度GDP同比增长3.2%，一季度为下降6.8%，上半年累计同比下降1.6%。总体来说二季度经济增长由负转正，经济运行稳步复苏。从三大产业看，第一产业同比增长0.9%，第二产业同比下降1.9%，第三产业同比下降1.6%。第一产业对经济增长的拉动为0.04%，对经济增长的贡献率为-2.8%，较前值下滑4.8个百分点；第二产业对经济增长的拉动为-0.74%，对经济增长的贡献率为46.4%，较前值下滑7.5个百分点；第三产业对经济增长的拉动为-0.9%，贡献率为56.4%，较前值提高12.2个百分点。二季度经济增长略超预期，展现出我国经济较强的韧性和恢复能力。和03年非典时期一样，疫情期间第三产业受到冲击最为明显，反之在疫情得到有效控制之后，第三产业的恢复程度也最为明显，对GDP的贡献率较一季度大幅回升12.2个百分点。

其次，从工业增加值来看，6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速较5月份加快0.4个百分点，连续三个月增长。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长1.30%。从本月数据看，工业生产的持续复苏与景气指数相互印证，6月制造业PMI生产指数环比回升0.7个百分点至53.9%，连续四个月保持在较高景气区间。以目前公布的具体行业来看，高端制造行业表现仍最为抢眼，专用设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业分别增长9.6%、8.7%和12.6%，表明在疫情的影响下，国内各类制造业增速虽受到短期剧烈冲击，但随着复工复产的有序推进，高新技术产业率先修复，产业优化持续升级。

从投资来看，1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）281603亿元，同比下降3.1%，降幅比1—5月份收窄3.2个百分点。从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长5.91%。从各投资分项来看，基础设施投资下降2.7%，制造业投资下降11.7%，降幅分别比1-5月份收窄3.6、3.1个百分点，房地产开发投资由负转正，增长1.9%，较1-5月增加2.2个百分点。随着国内疫情平复，地产工地复工，房地产投资持续好转，本月累计增速率先转正。从先行指标来看，1-6月商品房销售面积同比下降8.4，降幅比1-5月份收窄4.1个百分点；房屋新开工面积下降7.6%，降幅收窄5.2个百分点 竣工面积下降10.5%，降幅收窄0.8个百分点；房地产开发资金来源同比降1.9%，降幅收窄4.2个百分点。但目前房地产调控依然偏紧，从7月15日深圳对户籍人口出台限购措施来看，不仅体现进一步落实“房住不炒”，且具有很强的风向标意义，预计今年下半年部分房价过热的城市，政策收紧是大方向。6月基建投资延续改善，回顾上半年，政策持续强调基建对扩内需的重要作用，“两新一重”共同发力。上半年各地方政府累计发行专项债2.37万亿元，较去年同期增长52.93%，预计随着下半年积极财政政策的持续落地，国内基建投资有望在三季度迎来转正。相比地产和基建投资，制造业投资受经济周期的影响较大，疫情对制造业的冲击最为严重，所以尽管制造业投资边际改善尚可，但水平仍较低。我们认为，后续制造业的加速恢复需等到内需真正企稳，此外，海外疫情蔓延拖累全球经济增长，外需走弱也会一定程度上加大制造业投资的压力。

最后，从消费来看，6月份，社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅比上月收窄1.0个百分点。分行业看，受去年同期高基数影响，汽车类消费增速同比下降8.2%，上月为增长3.5%，成为本月消费的最大拖累项；石油及制品类消费增速同比下降13%，较上月降幅收窄1个百分点；地产链条增速出现分化，家具消费增速下滑4.4个百分点重回负增长，家电、建筑装潢材料增速则分别反弹5.5、0.3个百分点。此外，金银珠宝、服装等非耐用品可选消费仍表现较弱；受6.18促销带动，网上商品零售同比增长18.6%，比5月增速14.7%进一步加快。从本月的消费数据来看，虽持续改善但边际放缓，疫情对于消费的抑制作用仍明显存在。展望未来，由于汽车消费高基数效应逐渐消退，消费复苏有望加速，但在疫情完全得到控制前，人们仍然会减少外出，非必需的服务消费仍然会受到抑制，我们认为，消费反弹节奏仍将慢于投资，恢复到疫情以前的水平仍需时日。

整体来说，二季度我国经济逐步克服疫情带来的不利影响，经济运行呈恢复性增长和稳步复苏态势，其中，工业生产回升快于服务业，投资回升快于消费。我们认为，由于我国本土疫情传播基本阻断，只要不出现较为严重的第二波疫情，中国经济最困难的时期已经过去。下阶段，随着生产生活逐步走入正轨，各项逆周期调控政策持续发力，经济有望保持恢复态势，前三季度GDP累计增速有望转正。与此同时，当前国际疫情持续蔓延，世界经济下行风险加剧，不稳定不确定因素增多。后续经济修复的挑战主要来源于外贸和消费，虽然当前全球重启带来的景气度冲高之中，但如果疫情反扑进一步蔓延缺乏有效控制手段，后续仍会对国内经济恢复构成一定压力，需密切关注。

表：2020年1-6月份主要宏观经济指标跟踪

前期市场走势回顾与下月配置观点展望

“从中期来看，基于美元周期和经济运行的方向，对于风险资产的上行趋势应保持乐观。在经济重启惯性延续和淡季效应的交错下，大宗商品的强势品种短期的上行动能虽在，但是空间有限，后续大宗商品结构分化也必将显现”。进入7月份，可以看到上月月报中提到的两点都有体现，不过相比之下，美元大幅走弱从金融因素上为整个风险资产带来的空中加油效应更为抢眼。上月整个大类资产运行有两个明显特征：第一，金融品上股牛债弱，股指一度从结构性行情向β行情的回归演化，大幅上涨，而中国国债呈现震荡承压。同时IC 涨幅更为强势，也体现了市场流动性充裕下风险偏好的上行，而货币政策边际变化的压力主要体现在国债上；第二，风险资产和避险资产贵金属共涨。这充分地体现了美元弱势。我们认为这背后的核心驱动因素在于实际利率，即弱势美元修复了通胀预期，从而压低了实际利率。而实际利率的压低同时有利于贵金属和风险资产的上涨。而美元弱势带来的通胀预期的修复在大宗商品内部也带来的扩散效应，在偏国际定价的有色品种以及农产品的部分品种的多头行情中有所体现。而我们上月提示的部分前期强势品种短期上行空间有限，主要体现在了能源板块。

从中期来看。国内政治局会议召开，强调中长期的“持久战”和“内循环”，短期则强调财政政策的实效和货币政策的精准。进入下半年后，随着疫情对于国内经济影响从短期向长期转换，国内政策将进入“虚实转换”阶段，近期在7月份经济数据进一步向好的基础上，这一政策取向进一步明朗。总的来看，这是一种货币宽松驱动向财政落地驱动的边际转换，政策面对于风险资产仍偏积极。从经济景气度而言，国内的景气度仍然在冲高阶段，在内需层面有因季节性转弱的迹象，不过在外需层面受益于海外经济重启带来的提振，整体上淡季效应并不明显。全球在2季度经济走出低谷之后，当前的好转仍在惯性延续中，受疫情再度反扑的影响在高频数据上亦有边际放缓，但是否会进一步放缓目前尚不明朗。综合来看，我们认为当前经济在淡季表现出的韧性向旺季延伸的概率较大。因此，从政策和经济的组合来看，目前处于政策偏积极，经济景气度惯性冲高阶段。中美关系在外交等层面的博弈仍不能排除，但更多地仅为扰动，向经贸和汇率层面的对抗概率较低。美元的弱势仍在延续中，与经济的景气修复互为因果，后续也要持续跟踪流动环境的边际变化。对于大宗商品而言，仍处于通胀预期修复下的扩散行情之中，国际定价品种更为强势，前期一些滞涨的品种开始补涨。

本月重点品种的详细观点如下：

原油

驱动因素：原油市场下半年步入供需双增的去库存格局，且表现出需求恢复低于预期、供应增长超出预期的现象。从原油需求端来看，欧美炼厂开工率回升偏弱、亚太偏强的现象依然存在：美国炼油产品需求自底部已回升26.2%，但同比来看仍有13.2%的降幅，特别是因为国内疫情的反复，7月以来美国南部部分州的汽油消费已回落15%，油品终端消费继续恢复的乏力进一步加大了成品油库存去化和炼厂开工率回升的难度，美国汽油、馏分燃料油库存仍明显高于过去5年高位，炼厂原油加工量较底部仅回升17.9%、同比下降14.1%。7月国内主营及地炼开工率虽因加工利润的回落受到压制，但总体仍明显高于往年同期水平；6-7月亚洲原油进口量同比增长9.2%，6-8月沙特销往亚洲的OSP已累计上调8.3-8.6美元/桶，炼化利润压制下高额进口或难以为继，中国8月进口量预报已较7月回落8%。

供应方面，7月除墨西哥及豁免国外的OPEC+减产目标为3250万桶/天，较6月产量回升73万桶/天（2.3%），且这一产量目标将在8-12月增加192万桶/天，考虑到前期减产执行率低的国家减产弥补后仍将增产120万桶/天左右。路透初调结果显示7月OPEC10国实际减产兑现率仅有94%，产量环比6月回升98万桶/天（4.9%），中东7国海运原油出口环比6月回升132.2万桶/天（9.4%）。尽管美国北达科他州57万桶/天的输油管道因环保制裁关闭对产量释放构成制约，考虑到4月WTI价格已见底，美国原油产量的底部区间已经出现，后续减产空间愈发有限。

7月以来全球浮仓库存回落18.7%，分区域来看美国去库缓慢且库存压力偏高，欧洲浮仓库存已基本回归至疫情前水平且总体库存压力偏小，亚洲浮仓库存回落17.3%总体库存依然偏高，但更多是前期主动补库存的结果。5月以来IEA\DOE\OPEC对下半年原油市场供需缺口的评估总体平稳，期间布伦特月均价累计上涨14.7美元/桶，供需边际改善的幅度放缓后油价进一步上行需要新的动力，美国供需面的相对弱势、WTI基金持仓净多头的相对偏高意味着WTI表现或更弱于布伦特。

化工

观点概述：上半年，原油意外跌出负值，化工品成本断崖式下跌，疫情蔓延，全球多国陆续按下暂停键，生产停滞消费萎缩，意外事件主导下，化工品被动跟随原油及宏观面下跌。下半年，原油走势趋稳，疫情防控常态化，化工品市场走势或回归基本面。需求萎缩叠加供应增加，聚酯产业链继续空头配置；口罩题材影响弱化，聚烯烃存在强现实转向弱预期；煤化工成本支撑是否有效有待继续考察。沥青需要兑现前期强预期才能再上一个台阶。整体而言，化工品之间将存在一定分化。若强预期无法兑现，后半段或将由多固体空液体转为多液体空固体的策略。

聚烯烃

驱动因素：聚乙烯方面，检修季即将结束，8月份检修损失量环比将大幅度下降，中下旬后美国到港货源集中增加。另外，宝来、中科、中化泉州等新产能临近投放，供应压力预期增加。但需求方面，农膜开工提升，包装膜行业整体消费保持旺盛，需求上有一定支撑。技术上，前期密集成交区尚有一定技术支撑，价格获得支撑后反弹，关注前高压力。聚丙烯方面检修装置重启，市场供应增加。不过整体库存压力并不大，下游需求整体平稳，BOPP企业检修结束，开工回升，支撑犹在，另外，近期疫情反复，纤维料排产比例提升。整体来看目前价格呈震荡整理格局。

虽然受公共卫生事件影响，上半年化塑行业受到一定冲击，但在国家复工复产政策支持下，化塑行业同样走出了一波“不同寻常”的行情。目前国内疫情基本得到控制，但国外疫情仍处于爆发激增状态，对原料及下游进出口产生了一定影响，此种局面下，下半年化塑市场如何演绎？企业如何降低、化解风险？请关注化塑产业链决策系统。

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