万华化学迈向国际巨头梯队的化工材料集大成者

2020年07月02日14:56 来源：东北证券

慧正资讯：万华化学目前产能210万吨，是全球主流TDI制造商、国内领先聚醚制造商。

在国内有烟台、宁波两大生产基地，海外拥有匈牙利BC公司。MDI产能在未来将逐步扩产，市场份额进一步扩大。公司利用产业配套协同优势，形成以MDI、TDI、聚醚多元醇等为主的聚氨酯产业集群。

由聚醚多元醇向上游延伸，形成石化产业集群，发展以PDH为主的PO/AE一体化及以100万吨裂解乙烯联合装置为主的聚氨酯产业链一体化，自供环氧丙烷、环氧乙烷生产聚醚多元醇，自供乙烯以乙烯法生产PVC解决MDI生产副产盐酸问题。同时向下游发展高附加值产品NPG、LLDPE等。

聚氨酯板块为万华的核心业务，充分利用产业配套及协同效应，发展精细化学品及新材料产业集群。以MDI光气化平台及丙烯生产苯酚为基础发展PC业务及ADI业务；以环氧丙烷副产MTBE为基础发展PMMA业务；以PO/AE一体化生产丙烯酸为基础发展SAP业务；以MDI及聚醚多元醇为基础发展TPU业务；以ADI、PO/AE一体化生产丙烯酸丁酯、环氧丙烷副产苯乙烯为基础发展水性涂料业务。由于近年来万华的多元化发展战略，聚氨酯板块的营收占比自成立之初的90%降至如今的56%，但毛利水平仍然居于高位。2017年聚氨酯板块实现营收298.34亿元，营收占比控制至56.16%，毛利占比为78.38%，毛利率为55.41%。

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万华化学始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群，丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群，水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化学品及材料产业集群。将持续进行大规模资本性支出，营收及利润规模水平不断提升。

东北证券对万华化学预测2020-2022年营业收入分别为667.32亿元、801.81亿元、930.98亿元，归母净利润分别为80.60亿元、117.06亿元、149.03亿元，PE分别为20X/14X/11X，可比万华2021年平均PE为14倍，认为可给予2021年18倍PE，对应第一目标市值2107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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