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通过复盘聚烯烃历史大行情，我们发现聚烯烃大幅波动主要由库存水平、油价持续性快速波动、供应端变化和宏观预期等单一因素驱动或者相互叠加共振驱动，行情的转折点大多是由这些因子的反转或者共振式反转所驱动。2020年仍是聚烯烃新产能投产大年，长期看我们认为聚烯烃往下探底趋势不变直至有产能出清。当前聚烯烃绝对价格处于历史低位，成本端大头原料原油价格的波动对聚烯烃的定价效应较以往增强（前期油价处于相对高位，聚烯烃价格亦受到成本较强支撑），此次油价大幅下行，聚烯烃成本重心下移，我们认为这给了聚烯烃继续往下探底的空间，而且从新冠肺炎疫情影响全球居民塑料制品消费来看，我们认为亦不可忽视，粗略估计二季度疫情导致的聚烯烃需求损失或占二季度表需量7.6%，最终损失的需求大概率最终转化为库存的累积。不过亦如刚才所讲，油价持续性快速波动、供应端变化和宏观环境等单一因素反转或者相互叠加反转可能会给聚烯烃往下探底带来阻力，节奏上需要注意这些变量的变化。
油价崩塌给出聚烯烃可继续下行的空间
2019年以来，聚烯烃行业开启新一轮大投产周期，经测算2019年PE和PP的表需增速分别为13.83%和8.1%，此增速数据较高，全年聚烯烃供应端压力较大且价格呈下行趋势。2020年PE和PP的表需增速分别为12.99%和13.97%，然而聚烯烃L和PP期货价格于2019年底下行到7000和7400位置时支撑较强，聚烯烃价格往下探底阻力较大，主要在于当时聚烯烃价格接近各大工艺成本线附近，连聚烯烃产能占比大头油制装置也不例外。此次油价暴跌后，聚烯烃部分工艺装置利润有改善。根据我们测算，当前油制LLDPE和PP的成本分别在4453元/吨和4303元/吨，测算利润均超过2000元/吨，PDH制PP利润超过2400元/吨，其他工艺制聚烯烃利润或微薄或可能出现亏损，但我们认为企业为确保现金流正常生产的动力仍在，装置尚未达到减产或者停车的地步。
疫情全球扩散大概率对塑料制品消费形成利空
当前新冠肺炎疫情虽在中国大陆地区得到控制，但在海外基本形成广泛扩散，且部分疫情严重的国家或者地区实施加强边境封锁以应对疫情防控，按照我国疫情防控的经验来看，海外1-2个月内的订单大概率会减少，这将直接影响到我国塑料制品外贸企业的出口订单量，事实上我们通过部分产业客户了解到当前海外的塑料制品订单萎缩明显。根据海关总署公布2019年二季度塑料制品出口365.4万吨，假设海外订单减少50%（产业客户预估数据），我们测算二季度海外PE和PP的需求减少量为110万吨（以PE和PP材质的塑料制品占比60%计算）。再看国内，根据统计局公布的数据显示2019年二季度塑料制品消费1743.4万吨，我们认为新冠肺炎疫情大概率亦会减少国内二季度塑料制品消费，假设国内塑料制品二季度消费同比减少10%，则国内塑料制品二季度消费聚烯烃同比减少105万吨，整个二季度国内外塑料制品聚烯烃消费同比减少215万吨。考虑到二季度部分装置可能实施既定检修计划，我们测算二季度PE+PP因装置检修损失量大概95万吨左右，此次疫情损失的PE+PP消费占二季度表观消费约7.6%，我们认为这些尚未消费的PE+PP或最终转化为库存的累积。
后期行情走势展望
2020年仍是聚烯烃新产能投产大年，长期看我们认为聚烯烃往下探底趋势不变直至最终产能出清。当前聚烯烃绝对价格处于历史低位，成本端大头原料原油价格的波动对聚烯烃的定价效应较以往增强（前期油价处于相对高位，聚烯烃价格亦受到成本较强支撑），此次油价大幅下行，聚烯烃成本重心下移，我们认为这给了聚烯烃继续往下探底的空间，而且从新冠肺炎疫情影响全球居民塑料制品消费来看，我们认为亦不可忽视，粗略估计二季度疫情导致的聚烯烃需求损失或占二季度表需的7.6%，最终损失的需求大概率最终转化为库存的累积。不过亦如刚才所讲，油价持续性快速波动、供应端变化和宏观环境等单一因素反转或者相互叠加反转可能会给聚烯烃往下探底带来阻力，节奏上需要注意这些变量的变化。
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