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慧正资讯：3月9日，中东“地震”，原油价格暴跌。到了3月23日，国际油价已经连续第四周下跌，美国原油价格更是创下1991年以来最大周跌幅，一度击穿20美元/桶，截至发稿，美油跌1.72%，报22.24美元/桶。油价波动迅速传导至国内，国家发改委3月17日发文，自2020年3月17日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别降低1015元和975元。折合升价，92#汽油下调0.8元/升，0#柴油下调0.83元/升，国内多数地区汽油迈入“5元时代”。
两桶油在疫情期间咬牙紧绷了两个月的面容，一下子没绷住，泪流满面。
据统计，2020年春节期间，中石化、中石油的成品油销量只有上年春节同期的20%左右，但仍然需要正常运营。销量骤降仍要开工，这是国企的担当。但对两桶油打击最大的，还是近期的原油价格暴跌——一个月就亏了至少750亿。要知道，中石化2018全年的净利润才630亿。
成本越高利润越大
如今的两桶油，油田业务已经萎缩，都是以炼油和销售为主的企业。1998年，中国原油进口量是2732万吨，当年中国原油产量1.6亿吨，进口原油只起到了锦上添花的效果。2018年，中国原油进口量高达4.62亿吨，当年中国原油产量1.89亿吨，对进口原油的依存度超过70%。
也就是说，如今的两桶油的炼油和销售业务，所用原油都以进口油为主。自产的原油，远远满足不了国内疯狂增长的燃油需求。
据两家公司年报，截止2018年底，中石油共有2.18万座加油站，加油站业务实现销售收入2万亿元，销量1.77亿吨，亏损64.5亿元；中石化共有3万座加油站，加油站业务实现销售收入1.45万亿元，销量1.98亿吨，盈利234.64亿元。
从营收构成来看，两家公司已经严重趋同，都是以炼油、销售为主。了解了两桶油的主营业务，再来看油价的影响。既然都是炼化销售为主，那么进口油价便宜了，是不是炼油成本就低了？
这是个常识性的理解，可惜这个理解放在两桶油身上，是严重错误的。
因为原油从进口、存储、炼化到销售，有很长的时间窗。这意味着，两桶油要满足国内巨大的销售需求，必须确保有巨量库存。最新的财报显示，两桶油账面存货接近3800亿，其中原油(含在途)超过1500亿元。两桶油的存货周转天数平均在一个月左右，那么这些原油的成本价可以按照一月前估算：60美元左右。保守一点，即使按30美元/桶的原油新价格估算，也要计提50%的存货亏损。也就是说这一个月间，两桶油已经亏掉了750亿。
750亿是什么概念？两桶油2018年的合计净利润也才1500亿。然而更糟糕的地方在于，根据国内成品油定价机制，国内零售油价和国际原油价格绑定——两桶油一个月以前按60美元/桶进货，现在经过加工之后，要按30美元/桶的价格销售。
不难发现，在原油价格持续上涨的情况下，这种定价机制对两桶油非常有利：前期低价库存能够卖个高价；但反过来，当原油价格暴跌时，这种定价机制对两桶油就成了灾难。
还得熬！石油类股票一路走低
值得注意的是，根据2016年发改委下发的成品油定价机制，成品油零售价和国际油价联动机制生效区间是40美元-130美元。也就是说，40美元以下，无论怎么降，两桶油的零售价都不用降，那这样不是稳赚不赔吗？
事实上，类似的“保护价”早在2009年就出台过(其实更早还有)，当时的保护价是80美元-130美元——因为当时国际油价普遍偏高。不过，根据发改委的规定，所谓价格联动机制的价格不是真正的零售价，而是最高零售价。国际油价低于地板价，国内最高零售价就不再降了。
但是，现在国内大部分加油站早就不执行最高零售价了，只要国际油价降价的时间持续稳定，零售价该降还是得降。查询2009年至今，布伦特原油价格(蓝色曲线)和上海92#汽油零售价格(红色曲线)变化对照图就能发现，国内成品油价基本是跟着原油价格一起波动的——只是在国际油价上涨的时候，两桶油的利润更高。
更能反映原油价格对两桶油影响的，是资本市场。在港股市场，中石化、中石油、中海油的股价自3月9日起就一路下跌，其中中海油股价一度跌幅超过40%。从国际环境看，原油价格复苏将是一个漫长的过程。对两桶油来说，苦日子还得熬一阵。
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