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宏观经济观点
从最新公布的数据看，中国的生产、投资、消费等各项主要指标均出现大幅下跌，其中， 1-2 月规模以上工业增加值同比下降 13.5%，前值 6.9%；1-2 月固定资产投资累计同比下降 24.5%，前值 5.4%；1-2 月，中国社会消费品零售总额同比下降 20.5%，前值 8%。此外，2月全国城镇调查失业率为 6.2%，一举突破了政府去年以来调控的底限5.5%。而消费者物价指数CPI本月录得5.2%的高位，虽在预期之内，但高位运行的态势依旧强劲。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.4%，而从环比看，继前两个月连续持平后，2月又出现0.5%的降幅。
中国经济受到疫情的系统性冲击，整体经济活动出现阶段性停滞，虽然各地已经开始陆续积极复工，但由于产业链上下游需要协同，单一环节的掣肘作用明显。加上与人员集聚密切联系服务业的生产尚不具备大规模恢复的条件，因此，经济活动恢复如初仍存在相当的困难。当前，新型肺炎疫情，特别是海外疫情的发展和扩散情况是决定经济、市场情绪的主要因素。海外各国的政策都转向了积极宽松，并全面升级了抗击疫情的公共管理措施，但目前大多也已经到了政策的边界。随着国际市场的巨大波动，伴随恐慌情绪，市场流动性仍然有被侵扰的危险，这将致使风险资产和避险资产同时面临下跌压力。
但也应该看到硬币的另一方面，即随着市场暴跌，风险计价也将逐步到位，市场或将由恐慌下的流动性冲击主导模式，回归到经济和政策基本面主导的模式。而就基本面而言，美国此轮股市上涨，甚至其经济的良好运行都或多或少地建立在对其自身国际影响力透支的基础上，同时白宫方面又将政绩压在股市上。这类似一个企业通过变卖资产、损害合作伙伴的方式获取一段时间的虚假增长，但这种虚假的繁荣，常常导致股市在一定时段内持续上涨，但终究避免不了变本加厉的下跌反扑，并时常伴随着踩踏式熔断。目前，美国道琼斯指基本回到了2016年的起涨水平，也充分说明虚的就是虚的，不管它那时多么灿烂，也将一如晚霞一般，终将被黑暗吞没。
而中国的经济则在近几年开始了去杠杆，去地产主导化，引导高新技术产业发展，并持续释放互联网红利。应该说，其健康程度是优于几年前的。而在我们对疫情高度管控的背景下，有序开启复工，则会使我们成为第一个摆脱疫情对经济困扰的国家。
站在当下，我们认为有以下几个基本结论：
1、中国的生产恢复已经在进行中，疫情控制也初见成效，但现在输入性病例和门诊病例的苗头值得警惕，但最严重的时候或许已经过去。
2、美国、欧洲等发达国家对疫情防控一旦重视起来，其应对效果并不会特别差，但认识和调动资源需要时间和危害程度的暴露，只是金融市场没有耐心等待。
3、环顾全球资本市场，中国泡沫最小，并且历史上A股的涨跌更多的取决于货币政策，因此，在中国货币政策当前宽松的环境下，A股相对于全球，无疑在风险资产中是最安全的，但并不能排除其受到冲击风险。
4、未来，中国的长期利率依然将维持较低位置，那么，资产稀缺可能是新的常态，因此，着手布局A股中具备全球重要性的产业链龙头公司，恰当其时。
5、国外流动性冲击和情绪打压依旧还会影响中国市场，但是这种影响在逐渐降低，现在是开始认真研究布局方向的时候了，窗口期或许也就是1-2个月。
总的来说，我们认为美国股市的问题，还主要是美国自己的问题。但是，通过贸易需求的传导也会影响到中国，但我们自己可以对冲一些。2018年以来，中美摩擦已经让中国经济经历了多轮的压力测试，可以说，强行脱钩都预演过，那么应对衰退的影响我们的政策应该更加有效。
在国内未来的货币政策必然会保持相当长一段的宽松的背景下，其边际发力可能相对温和，目前政策正处于短期观望期。而在财政政策方面，受制于宏观杠杆率，传统基建再加码的空间有限，因此，我们提出了“新基建”，但其体量尚不足以完全对冲全球产业衰退的不利影响。因此，上半年经济面临较大压力是不言而喻。但只要疫情可以得到有效控制，我们对未来经济和市场都不悲观。
前期市场走势回顾与下月配置观点展望
2月份后海内外全球金融资产跟随疫情一波三折，出现大幅下挫。进入3月份后，全球金融市场演绎了从避险情绪发酵到美元流动性冲击的暴跌大戏。金融品方面，在避险情绪发酵的初期，国内的股债相对全球的配置价值凸显，但随着危机发酵到全球美元流动性冲击之后，国内的股债也跟随海外剧烈波动。大宗商品方面，在避险初期，全球投资者担心疫情对于消费和工业的冲击，贵金属和农产品表现出一定韧性，工业和能源承压。但随着原油冲击以及海外患病人数的飙升，致使恐慌情绪演变成全球流动性冲击，大宗上品遭遇了成本坍塌以及供需失衡下的快速下挫，并呈现国内品种调整显著小于海外品种的特点。贵金属的避险属性暂时失灵，遭遇了恐慌情绪下的抛售。
图：全市场重点期货品种走势跟踪（2月3日到3月19日）
展望3月下旬到4月份，我们认为，市场应该首先关注美联储主导的全球央行货币宽松加码以及央行间美元货币互换等政策对美元流动性冲击的缓解效果，其次关注欧美国家疫情新增病例数据能否迎来拐点。此二者关系到大类资产能否演绎为从恐慌情绪的消退到风险偏好的小幅修复状态。同时关注国外防控加码对于实际需求的影响以及国内复工季经济政策发力的对冲。对于金融品而言，股指在美元流动性冲击缓解前以观望或中性策略为主，关注冲击缓解后的低位反弹。经济数据显著好转前国债的配置价值始终存在。对于大宗商品而言，在冲击缓解前工业和能源以加速探底为主，关注成本线的支撑，冲击缓解后则以相对保守的策略参与随后的反弹。整体而言，多头配置侧重于受到国内复工季基建政策超预期带动较强的品种，以及海外原材料供应受阻带来成本支撑较强的品种。空头配置则侧重于行业供给格局较差、库存较高、对于出口萎缩较为敏感、需求依赖于全球经济内生性修复的品种。本月重点品种的具体观点如下：
原油
观点概述： 原油冲击对全球市场牵一发而动全身。疫情的冲击导致需求坍塌，而后减产谈判破裂，供需冲击叠加。2季度减产渺茫，同时海外疫情带来的真实需求萎缩会显现。未来原油的产能出清或从美国页岩油逐步展开。原油快速的回调已经反应了供需盈余上调的预期，在短期油恐慌宣泄后，后续可关注探底后的第一次反弹。底部真正地到来需要海外新增病例拐点和减产的发生来改善供需。动力煤的煤矿复产快于下游需求的复产，价格受到持续累库的压制，进口煤限制政策托底有限，维持逢高做空思路。
化工产品
观点概述：化工品在1季度遭遇了原油暴跌带来的成本坍塌。成本的坍塌带来了中游利润率的修复，但是国内疫情带来需求萎靡导致供给压力增加，且海外疫情发酵会对纺织出口链条产生实质影响。如果油价不能企稳，供给压力较大的化工品走势仍然偏弱，需关注沥青是否会有违约潮下抛售风险。如果油价超跌反弹，PTA和MEG仍然要面临新产能投产和外需的压力，而相比之下甲醇的供需格局相对较好，适合布局05，09合约多单和5-9正套策略。
甲醇
驱动因素：因甲醇属于中间产物，上游来自于动力煤，下游产出石化产品。原油价格暴跌，带动终端化工产品价格下移，同时也拉低了甲醇的价格中枢。短期分析，甲醇现货价格1700左右，从煤制甲醇成本来看下跌空间有限，我们认为未来1-2周将处于震荡筑底阶段。价格决定供应，在此低利润的价格下，势必为对未来甲醇的供应有所影响。从供需平衡表推演来看，在二季度国内需求提升、供应不及预期会使甲醇华东和内地处于持续去库存的预期。另外一点需要关注的是中国甲醇也需要从中东、新西兰等地区的进口，如果国际运力跟不上，对未来国内的供应也是存在一定的变数。
近期的策略是，低位建立05，09合约多单和5-9正套，如果原油和其他化工品在二季度能稳住或者反弹，那甲醇的价格向上的弹性更大。
PTA&MEG
驱动因素：因新产能集中投放，2020年PTA和MEG都面临供应大幅增长，但下游消费市场景气度回落，因此供需格局双双偏空。
一季度疫情对下游消费端的影响更大。PTA和MEG的终端消费集中于纺织服装市场，疫情发生在春节前，跨越整个春节，延伸到一季度末，导致一季度的纺织服装内销及出口大幅萎缩。国家统计局数据显示，1-2月份服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比下滑30.9%，服装类零售额累计同比下滑33.2%。据海关统计，2020年1-2月我国出口纺织纱线、织物及制品137.725亿美元，同比下降19.9%。2020年1-2月我国出口服装及衣着附件160.623亿美元，同比下降20.0%。中游原料市场出现大面积库存积压，聚酯涤丝库存大幅上升，PTA库存创下历史新高，MEG库存持续上升。
国外疫情蔓延，将影响二季度纺织服装市场。目前国外疫情蔓延，许多国家开始限制出行，物流也受限，对于我国纺织服装的出口会有进一步影响。有工厂发出消息：即将进仓出货的订单取消订舱和出货；已经在大货生产的订单，如即将完工的，包装完毕后保存在公司仓库，如果刚生产的立即停产；刚接到的订单先不安排生产等待进一步通知。
原油暴跌，成本坍塌，给出PTA和MEG新的下跌空间。原油暴跌，石脑油跟跌，PTA和MEG的成本下滑，以3月18日的PX价格折算，PTA成本下跌至2900元/吨附近，如果给出500元/吨的加工费，对应的PTA价格在3400元/吨。但此时PX和PTA环节的利润因原油下跌而扩大，意味着极端情况下，即便原油止跌PTA价格还有进一步下跌空间。用3月18日的石脑油价格折算到国内MEG的成本在2900元/吨附近。原油价格的下跌导致传统乙烯法MEG利润好转，合成气法MEG装置压力增大，后期煤化工装置可能加大减产力度。
总结看，PTA和MEG双双遭遇新产能投产、消费下滑及成本坍塌等多重利空，价格疲弱；虽然二季度随着国内疫情控制局面好转，终端开工恢复正常，原料消费回升，预期可能会有适度反弹；但国外疫情控制局面升级，影响中国纺织服装出口，可能导致二季度市场的反弹不及预期。
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