化工行业：从海外企业年报看未来三年MDI供需格局

2020年03月03日17:27 来源：中泰证券

慧正主席：本篇报告汇总了海外MDI龙头企业：陶氏化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈2019年财报情况。MDI属于高度垄断型行业，全球MDI的主要产能和核心技术基本掌握在以上四家外企和万华化学手中。本文将从各家海外企业4Q18-4Q19财报和业绩解读会议中披露的数据出发，对未来三年MDI供需格局进行分析。

供给端：未来2-3年内新装置投产可能性小。通过分析海外公司对MDI供给端的评述，我们认为当下MDI供给格局存在以下特征：1)全球开工分化：2019年全球MDI开工率为85%左右，其中美国>欧洲>亚洲；2)新增产能有限：2-3年内新装置投产可能性很小，新增产能主要为现有产能扩产；3)美国供不应求：美国为MDI净进口国，本地装置接近满产，2020年该局面仍将维持。

需求端：建筑需求强劲，长期依旧乐观。2019年MDI下游市场存在以下特征：1)全球景气分化：2019年全球主要市场景气程度分化明显，其中景气度：美国>亚洲>欧洲；2)重点下游应用集中：全年实现较快增长的应用领域包括建筑和木质家具，而汽车在三大市场都表现疲软；3)短期中性，长期乐观：多家企业均表示短期内MDI需求缺乏明显的驱动力，但长期均看好MDI发展。

价格已在历史底部，未来反转可期。亨斯迈与陶氏化学均在2018年底表示MDI价格存在反弹预期，然而随着宏观经济疲软与中美关系影响，补库周期并未如期开启，2019年MDI价格底部震荡，企业对MDI价格预期由“看涨”转为“持稳”。目前海外主要生产商均表示MDI价格已处于历史低位，企业接近盈亏平衡线。中短期，下游补库与需求恢复有望提振MDI价格。长期而言，在供给增速放缓的背景下，MDI供给格局将持续转好，或将抬高MDI价格中枢。

风险提示：企业项目投产不及预期，全球疫情发酵导致海外需求大幅下滑，企业复工不及预期导致国内需求持续下滑，MDI生产过程中的安全环保因素。

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