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慧正资讯：本篇上市公司诊断报告聚焦欧派家居集团股份有限公司（以下简称“欧派家居”，603833）。该公司属于家具制造业，主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。
一、行业竞争激烈，集中度极低
近年来，随着国内居民生活和文化水平的提高，消费结构正往年轻化趋势发展。受市场需求及产业结构升级等因素影响，家具行业逐步由生产型向生产服务型转变，衍生出定制家具细分市场。
据前瞻产业研究院数据，2018年，我国定制家具市场规模已超2900亿元，同比增长20.22%。从图表1可看到，近6年来，国内定制家具市场规模始终保持着20%以上的增速。
不过，由于行业进入门槛较低，且市场规模在近年实现了较快增长，定制家具市场吸引了不少巨头加入。如上游房地产企业万科，在2016年推出“美好家”家装定制服务，以客户需求为导向提出新产品服务模式，向“拎包入住”型住房进军。
据不完全统计，碧桂园、恒大、远洋、金地、绿地等房地产企业已布局家具板块，家装公司如大自然家具（地板）、东鹏（瓷砖）等企业的业务也已延伸至整装、定制家具等领域。
定制家具市场竞争愈演愈烈，行业内龙头企业是否有望成为寡头？
经整理，目前国内定制家具市场仍较分散，行业集中度偏低，短期内不会出现寡头企业。如图表2所示，2016—2018年，A股定制家具行业的上市公司中，欧派家居、索菲亚（002572.SZ）、尚品宅配（300616.SZ）、好莱客（603898.SH）、金牌橱柜（603180.SH）在营业收入指标位列前五，CR5企业在这三年间的市场总份额分别仅为9.19%、10.15%、10.09%。
其中，欧派家居以71.3亿元、97.1亿元、115.1亿元的营业收入规模始终位列榜首。即便如此，该公司近三年的市场份额一直在3%—4%之间，占比较低。
时代商学院认为，近几年，定制家具市场格局虽较稳定，但随着越来越多的行业巨头跨界布局，欧派家居的龙头地位受到的挑战越来越大。以跨界房地产企业为例，该类企业在开盘、收楼等环节与终端客户密切联系，在产品及服务供应端可与知名品牌家具企业建立联盟。未来房地产入局者或许能凭借“先天”的资源优势抢夺更多市场份额，定制家具市场竞争将进一步激化。
二、 经销商管控不力，被投诉案例远超同行
欧派家居成立于1994年7月1日，总部位于广州市白云区。该公司自成立以来，一直从事整体橱柜业务。2003年、2005年、2010年，欧派家居开始涉足整体卫浴、整体衣柜、定制木门业务。2017年3月，欧派家居成功登陆上交所主板，成为继索菲亚、好莱客、尚品宅配等品牌后又一在A股上市的定制家具企业。
据欧派家居2017年披露的招股书，报告期内公司业务有近8成收入来自经销商。2014—2016年，欧派家居来自经销商专卖店的销售收入分别达40.32亿元、46.97亿元、60.02亿元，占当期主营业务收入的比重分别为85.21%、84.7%、85.47%。
欧派家居年度报告表示，经销商专卖店销售是公司主要的销售渠道。该模式能利用经销商的区域资源优势扩展欧派家居的营销网络，提高产品市场占有率。
然而，鉴于经销商自行承担盈亏，该销售模式极易发生经销商不按合作协议约定进行产品销售和服务，产生管控风险，影响欧派家居市场形象。此外，若经销商在合同到期时，仍无法完成与欧派家居签订合作协议时承诺的业绩目标，同样会对欧派家居的经营业绩产生不利影响。
据黑猫投诉网（新浪旗下消费者服务平台）数据，A股定制家具CR5企业中，欧派家居被投诉的案例高达113宗，远高于索菲亚、尚品宅配、好莱客、金牌橱柜等其他四家企业。与投诉量最低的金牌橱柜对比，欧派家居被诉次数是金牌橱柜的21.6倍。消费者投诉欧派家居的原因主要集中在退意向金难、报价与实际不符、拖延工期、装修质量、售后服务等方面，而这些问题多发在经销商对接客户环节，可见欧派家居对经销商的管控质量较差。
三、 疫情下终端需求下跌，业绩或受影响
定制家具行业与房地产行业景气度紧密相关，产品需求与房屋装修有直接联系。住宅房地产市场销售量、商品房交收、二手房交易等因素都将影响定制家具企业业绩。
其中，二手房交易、旧屋翻新等需求占整体定制家具需求比重较小，住宅房地产行业的销售模式以预售为主，因此，我们将从国内房屋竣工情况的维度出发，探讨下游行业对欧派家居经营业绩的影响。
从图表5、6可看到，2017年第一季度至2018年第三季度，欧派家居营收业绩增速与国内竣工面积增速情况基本保持一致，呈整体下跌态势。自2018年第四季度以来，该公司营收与国内竣工面积增速有小幅波动。
住宅房地产的建筑开工以预售为主导，一般而言，房屋在预售两到三年后可完工进入交收阶段，因此国内未来两年房地产竣工面积可从近两年的市场销售面积窥见一二。
如图表5所示，2017—2018年，中国房屋销售面积增速持续放缓，到2018年底，增速已趋近0。这意味着，未来国内房屋竣工面积增速或将不容乐观，定制家具作为房地产后周期行业，产品需求或将同步萎缩。
此外，受本次新冠病毒肺炎疫情影响，各地房地产业、家装家具业等店铺皆处于暂停营业状态，对公司业绩将带来不利影响。疫情过后，房地产业、家具业回暖仍需时间，作为定制家具行业代表的欧派家居，其业绩或将受整体行业影响而呈下跌趋势。
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