石油化工行业投资策略：行业蓄势待变细看地炼企业的困境与破局

2020年02月24日09:53 来源：新浪财经

慧正资讯：受新冠肺炎疫情影响，近期汽、柴、航煤需求骤降，炼厂普遍承受较大的库存压力，大面积降负荷乃至停车成为常态。我们注意到不同地炼主体生产经营状态有明显的差别，即便没有疫情部分地炼企业也已经停产，哪些因素导致地炼深陷困境；而在疫情爆发后依然有不少地炼能够维持较高的开工率，优势地炼强在哪里。炼化行业蓄势待变，蕴含哪些投资机会，具体分析如下：
地炼困境：周期下行、融资困难、税收从严、销售不畅2019 年以来，地炼企业效益欠佳、开工率下降，2020 年年初的疫情则让地炼企业处境雪上加霜，地炼企业所面临的困境主要体现在：1）炼化步入景气下行周期，现金流或将恶化；2）发债融资渠道受阻；3）消费税从严征收，税收缴纳逐步正规化；4）央企外采规模萎缩，地炼销售面临压力。
优势地炼企业竞争力在哪里？如何应对破局
炼化行业蓄势待变，困境之中增强企业自身竞争力是立足之本。市场传统印象中的山东地炼普遍规模偏小、管理偏粗放，而据我们了解实际上地炼企业强弱分化明显、部分地炼企业综合竞争力趋于强大，主要体现在：1）切入化工领域转型升级；2）积极布局加油站终端；3）修起从港口直通炼厂的原油输油管道，自建成品油物流配送网络；4）少数地炼企业已经开始谋求上市，实现与资本市场对接，股权融资走上崛起之路。而山东省地炼行业原油一次加工能力 1.3 亿吨/年，占全国地炼行业的 70%、全国炼化能力的17%，每一轮行业周期底部都注定要有一批企业被出清整合，接受整合也是一种选择。
投资机会分析
从长期来看，低竞争力地炼企业出清大势所趋，而本次疫情则有望加速地炼出清的进程。民营一体化炼化项目投资手笔极大，均采用现阶段全球先进的工艺与装置，单套规模居于国际前列，竞争力远在国内存量炼化装置之上，地炼出清对民营炼化企业形成长期利好。相关公司包括荣盛石化（浙江石化51%权益）、恒力石化（恒力炼化100%权益）、恒逸石化（恒逸文莱70%权益），维持“买入”评级。
另外建议关注化工型炼厂挤出燃料型炼厂这一产业趋势变化带来的结构性机会，伴随成品油副产的化工产品将可能出现供需失衡的局面，例如丙烯、石油焦，相关标的卫星石化、华锦股份。
风险提示：疫情对经济负面影响超预期，导致成品油、化工品长期过剩；原油、丙烷等资源品价格大幅波动，对公司业绩造成负面影响。

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