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库存压力较大，延续弱势调整
1、供应：各地需求端恢复缓慢，倒逼石化企业不得不以减产降负来缓解库存压力。目前PE生产企业装置负荷在70%-100%不等，其中煤化工装置降负荷比较明显，如中天合创负荷在50%-70%，宁夏宝丰、神华集团负荷在70%-85%，中安联合在80%。PP方面，除了生产高熔纤维企业要保证疫情物资需要外，其余生产企业被迫下降开工率，如东北地区生产企业开工较节前均有2-3成下降，华东地区受疫情影响生产企业开工在6-7成附近，华中地区整体开工在7成附近。此外，不少上游聚烯烃生产企业也开始采取各种优惠政策进行促销以降低库存。
2、需求：虽然多数地区规定的最早复工时间为2月10日，但目前实际的复工情况并不理想。江苏、浙江等地企业复工必须经过政府审批，但仅有少数规范化的大型企业可以通过审批，多数中小型工厂仍在等待通知。具体来看，PE下游方面，大部分农膜企业处于停工状态，极个别地膜企业维持一定生产，开工率2成左右；包装膜企业基本上未复工。PP下游方面，多数塑编工厂仍未复工，企业原料消化缓慢。目前国内塑编企业整体开工负荷3成附近。此外，工人返岗后需自行隔离7到14天、跨省跨市物流运输不畅也是制约下游开工的阻碍。
3、库存：截至2月14日，“两油”库存涨至155万吨，周内上涨22.5万吨，但每日累库数量在逐日降低。元宵节后，上游企业迫于库存压力开始降负荷生产，预计下周“两油”库存增长速度有所缓解。
4、观点：短期内仅靠石化降负、销售优惠等措施难以缓解库存压力，预计短期聚烯烃价格仍保持低位震荡。盘面较现货处于升水状态，建议反弹抛空。未来石化去库仍需要下游需求真正开始恢复，我们预计下游开工恢复正常至少需要等到3月中上旬。操作来看，由于需求拐点时间越往后可能性越大，聚烯烃跨期操作可持续关注反套；跨品种方面，PP的供应压力将逐渐增加，且年后3-4月是PE下游地膜的需求旺季，因此多L空PP的操作可继续关注。
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