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报告摘要：
疫情延后下游复工，2月需求大幅下调；上游煤头甲醇及焦炉气甲醇出现集中降负，2月供应亦跟随下调，供需两缩背景下，2月累库幅度边际缩减，西北亦接近成本线支撑，下跌动能放缓。
（一）疫情延后下游复工时间：江苏浙江部分城市延迟至2月底复工；山东2月底前具备条件的企业全部恢复正常生产，关注2月中临沂实际复工情况，然而复工条件较为严格。疫情对劳动密集型的特别是甲醛的复工延后，需求下压。
（二）上游集中降负：煤头：关中、甘肃、内蒙、榆林等煤头快速降负，涉及降负的煤头名义产能高达1140万吨/年；焦炉气头：焦化厂降负背景下，河北山西焦炉气甲醇亦集中降负；气头：川维亦加入降负行列。外盘短停炒作亦促进价格见底，伊朗ZPC一条165万吨及kaveh230万吨前期复工后，由于原料问题再度停车；马油2#170万吨上周亦再度短停。在国内上游集中降负的背景下，亦引发外盘供应下降的担忧。
（三）综合影响：平衡表展望2月累库，疫情延后传统下游复工加剧2月累库速率，后续发生的煤头及焦炉气减产再度削减2月累库幅度，转为小幅至中等幅度累库，累库速率边际缩减，下方有成本线支撑。
策略建议：（1）单边：下方成本支撑，下跌动能放缓，观望（2）跨品种：化工板块里甲醇降负更集中，2月化工板块各品种普遍大幅累库的对比下，2月甲醇累库幅度相对更小，跨品种表现更强（3）虽然2月累库边际幅度缩窄，但仍为累库，基差及跨期表现偏弱，转为观望。
风险：疫情对传统下游压制程度；国内上游停车持续时间；外盘伊朗装置短停持续时间；2-3月MTO检修计划兑现情况。
1、疫情普遍延后下游复工，传统下游需求受压
1.1 拉动密集型的板材行业复工延后
（1）为控制疫情，减缓病毒传播，劳动密集型的板材行业开工率大概率受打压，复工时间亦推迟，直接挂钩甲醇下游的甲醛需求；而甲醛占甲醇需求在13%附近，因此将拉低甲醇需求。
（2）下游复工时间延后：无锡、杭州等江苏浙江部分城市延迟至2月底复工。山东2月底前具备条件的企业全部恢复正常生产，关注临沂实际复工情况，然而复工条件较为苛刻，如临沂等其他城市复工条件为：储备企业员工足够的医用口罩（1个月用量）及相关的消毒隔离设施，目前口罩产能有限的情况下，较难实现。外地返场人员亦有14天左右隔离期，亦是大概率延后真正复工时间至2月底3月初。
（3）拓展参考，甲醇下游PE,PP的终端复工亦延后：甲醇下游占比40%属于MTO，MTO大部分对应PE及PP，而PE,PP主要用于包装快递材料、中空容器、家电及汽车改性料、日用品等，作为塑料制品消费占30%以上的重点省份广东省，根据贸易商及物流信息，已开工塑料制品终端工厂的占比10%不到，并且塑料在黄埔港基本堆满，码头塞港。汽运方面亦仍然停滞，外地司机回来亦要隔离。因此甲醇的下游PE,PP仍面临较大压力，目前MTO利润低位的背景下预估MTO利润将继续低位盘整，促使原2-3月外购甲醇MTO工厂富德及兴兴的降负计划兑现（见下文平衡表关于MTO装置检修的计划）。
1.2 传统下游负荷降至历史同期低位
传统下加权开工率2.7当周26.6%，较上年同期36.5%大幅低了接近10%，传统需求到达历史低位。（1）甲醛2.5%，较上年同期10.9%大幅低8.4%，为控制新型冠状病毒疫情，江苏浙江部分城市下游复工时间推迟至2月底至3月初，特别是甲醛下游的板材行业属于劳动密集型行业，具体实际复工时间及复工进度仍待跟踪。（2）二甲醚14.1%较历史同期23.6%大幅低9.5%；MTBE 44%较同期54.8%大幅低10.8%。
2、甲醇生产工厂集中大幅减产
2.1 煤头甲醇工厂集中降负
1）煤头集中短停：关中、甘肃、内蒙、榆林等煤头快速降负，涉及降负的煤头名义产能高达1140万吨/年，先假设集中降负2周，后续关注下游复工情况及上游工厂负荷变化再作调整。统计的煤头非一体化开工率从高点85%一度下挫至低点72%，短期降负幅度高达13%。
（2）本轮煤头降负的三条原因整理：
（a）煤矿复工延后至本周，前期由于煤矿未复工以及煤矿外运运力有限导致上游原料涉及煤矿的煤头甲醇、煤头PE,PP、煤头PVC（电石法）均出现一定幅度的减产。密切关注本周煤矿缓慢复工后能否带来开工率的回升。
（b）汽运停滞导致的厂库库存快速堆升，厂库库容不足而导致憋库，倒逼上游工厂减产。这个物流制约的环节要等待至2月中下，毕竟外地司机回到工作岗位需要隔离7-14天，运力恢复后，厂区库存压力才能顺利转移至社会库，给予上游提负空间。
（c）下游需求不行，导致上文所述的从厂库转移至社会库也堆满憋库，再继续倒逼上游降负，大概对应2月下，关注经厂库转移至社会库之后的库存压力，目前甲醇的港口库存压力不算大。
（3）目前煤头甲醇已回到盈亏平衡线附近，下方空间有限：
春检加量时间段：15年及19年初煤头甲醇亏损，对应的是该两年4月春检的放量，春检期间的亏损性检修放量的参考经验明显。因此目前的煤头生产利润低位，有机会引发今年的煤头春检放量。然而目前部分煤头公布5月春检计划较远，后续待跟踪。
2.2 焦炉气头甲醇工厂亦集中降负
（1）煤矿推迟至正月十五后复工，亦导致焦化厂无焦煤可用，亦促使河北、山西等地焦炉气甲醇降负。关注本周过后的焦炉气甲醇负荷是否重新上提。
2.3天然气头：西南气头部分亦有降负
（1）西南气头方面，川维87万吨天然气甲醇亦加入降负行列。
（2）西北气头等待复工：青海桂鲁80春节后视情况复工，青海中浩60于2月底计划复工，内蒙博源复工待定；
3、甲醇平衡表综合预判，2月累库幅度边际缩窄
平衡表结论：
大幅下调2月甲醇产量，下游复工慢倒逼上游工厂集中降负，2月季节性累库幅度大幅缩窄，2月从累库40万吨附近的预估下修到累库16万吨的预估，累库幅度边际缩减。
3月平衡表预估走平；4月平衡表是否实现累库挂钩宝丰二期投产推迟情况，大概率推迟投产背景下，4月亦是走平至小幅累库。因此从整个2-4月的时间尺度看，最差的时间节点正是2月上中，往后则已过累库压力最大的时间段，结合目前西北接近成本线，且历史的成本减产春检放量经验明显，预计甲醇下方空间有限。
（1）12月进口119.3万吨大幅超市场原预期100-110万吨预估，其中的伊朗及南美智利货源地至中国的量级超预期。2月中下到港预报量级下滑，2月进口预估下放至80万吨级别附近。
（2）平衡表非一体化产量方面变化较大，煤头方面开工率快速下降（内蒙、甘肃、关中地区均有涉及）；焦炉气头主要是山西集中降负；西南亦有川维降负（西北气头关注节后至2月下复工情况，3月平衡表含西北气头复工预期）。4月平衡表累库包含了宝丰二期投产预估，密切关注实际推迟投产情况，推迟则4月平衡表亦是走平。
（3）一体化外卖未作修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据MTP利润变动而作出动态修正。
（4）外购甲醇的MTO需求预估无变化，2-3月低放：鲁西MTO复工计划推迟至春节后；南京诚志MTO负荷8成，2月消缺计划；阳煤恒通2月中修20天；富德2月下修半个月；（5）兴兴3月中下修一个月；神华榆林4月修45天。
（5）传统需求继续下调，1-2月甲醛产量继续下调，疫情或延后下游板材复工时间。山东2月底前具备条件的企业全部恢复正常生产，关注2月中临沂实际复工情况；而江苏浙江部分城市则延迟至2月底复工。
来源：华泰期货研究院
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