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报告摘要：尽管近日美伊冲突没有快速恶化，但中东地缘政治仍未恢复平静，近期中东地缘冲突仍是影响原油价格的重要因素。在OPEC+深化减产、中美贸易协议签订在即及中东地缘政治冲突的驱动下，近期原油价格或维持震荡偏强，而原油价格对化工品市场的影响依然较大，短期化工品在原油市场的影响下波动或较大，单边做多/空风险较高，可重点关注化工品的套利机会，例如乙二醇短期正套机会；多PVC，空PTA、PP的跨品种套利机会。
化工品: 地缘冲突加剧原油价格波动，化工品可关注套利机会
市场分析: 上周原油价格上演了冲高、下挫的走势，其主导因素在于美伊冲突剧情的“反转”。在冲突情绪减弱后，原油价格呈现快速回调修复。短期看，美伊爆发大规模的战争可能性较底，但双方的矛盾也并未就此化解。预计在地缘风险未彻底解除的情况下，原油价格深跌空间有限，但后期波动亦有扩大的可能。近期原油价格波动加剧对化工品走势扰动较大。随着美伊冲突降温原油价格可能呈现震荡调整格局，波动区间或有所收窄，预计对化工品的助长作用短期减弱，化工品或将逐步回归基本面。
从化工品的供需面看，阶段性的焦点在对库存变化的把握。1-2月是传统的季节性累库阶段，但库存拐点出现的时间、累库的程度不是简单的历史重复。短期我们可以关注累库较以往或有差异品种的操作机会，例如PVC、乙二醇。
PVC阶段性供应压力不大，从库存的表现看，1月初PVC的社会库存在11.4万吨，与2019年同期基本持平，但远低于2017-2018年同期水平。PVC行业开工率较去年同期低1-2个百分点，但自去年11月以来PVC的检修损失量较多，积累下来的减量令供应相对于需求的增量较有限，这导致同时期PVC库存去化是十分显著。虽然春节期间PVC的累库是大概率事件，但我们预期累库的程度有弱于去年同期的可能。从价格结构看，PVC还处于近强远弱的格局中，加上电石价格或因环保政策影响而表现坚挺（宁夏《关于2019—2020年冬春季部分重点工业行业开展错峰生产的通知》，全区所有水泥熟料生产企业中，承担居民供暖、利用水泥窑协同处置危废生产线不能在冬春季错峰生产期间停窑的，应根据相关要求在夏秋季安排错峰生产；电石、焦炭等化工企业，能耗、环保、安全达不到有关要求的，由各市结合实际实施限产或停产；时间为2019年12月1日至2020年3月10日），令PVC国内价格下有成本支撑。风险方面，PVC主要关注来自供应面的冲击，一是进口供应增量对国内供应和价格的冲击；二是国内新增装置投产带来的供应增量释放。但在利空风险兑现前PVC价格深跌空间预计有限。若春节期间累库程度有限，而节后需求回升的利好或助力PVC价格表现偏强。
乙二醇累库节点仍存不确定性，供应端多空交织下乙二醇走势或震荡加剧。乙二醇库存压力不大，短期仍处于去库状态，截止1月9日华东MEG港口库存总量35万吨，环比降低6.5万吨，库存整体低于前3年同期水平。上周张家港主港日均发货8500吨；太仓两库综合日均发货3200-3300吨；宁波方向港口综合日均发货5000吨，发货量略有增加。而1月9日-15日的到港量在17.8万吨，较去年同期略低一些，加上进口乙二醇屡显质量污染事件，令实际进口压力不大。同时，地缘政治风波令霍尔木兹海峡附近地区货物改道等因素使得市场对进口乙二醇的稳定性有所担忧。
然而，最大的利空在于国内新增产能带来的供应增量。据统计一季度乙二醇投产装置在220万吨，其中内蒙古荣信40万吨装置预计春节后可对外供应；永金永城20万吨装置已竣工，进入最后的吹扫阶段，春节过后试车的概率很大；恒力石化90万吨试车成功，乙烯裂解装置量产在即；浙江石化70万吨量产大概率在2月份。若新增供应兑现，将减弱进口货意外等因素带来的扰动。但在供应兑现前乙二醇短期去库仍在持续，价格结构近强远弱状态将持续，近月价格暂难大跌。因此，操作上乙二醇短期或有正套机会；中长期则仍有逢高沽空机会。
操作建议：累库不及预期的品种，近月价格将受支撑，叠加原油成本端的支撑犹存，或有配多的机会。若结合中长期供需看，或以跨期/跨品种套利的组合操作来降低单边风险。例如，关注乙二醇短期正套机会；多PVC，空PTA、PP的跨品种套利机会。
风险提示：利多——地缘冲突升级令原油价格大幅上涨，带动成本线上移；新供应释放不及预期；累库进度滞后。利空——地缘风险热度减退令原油价格回调修复，化工品成本线向下修复，化工品累库进展顺利。
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