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摘要：2020年甲醇来自国内和进口量的供应压力依然较大。国内产能增长压力相比2019年增大，2019年产能增长率4.8%，2020年甲醇产能增长率预计为6.6%。2020年国外新增甲醇供应预计有440万吨，有望造成甲醇进口量增加200万吨。2020年甲醇需求增长靠聚烯烃拉动，但聚烯烃自身难保，会成为甲醇价格的一个致命压力。2020年甲醇传统需求增幅有限，甲醇制烯烃新增需求约380万吨，如果2019年投产的南京诚志提升负荷，那么需求或增加400-450万吨左右，整体依然为供需偏弱格局。2020年聚烯烃为投产高峰年，但聚乙烯和聚丙烯利润已经压缩至较低水平，聚烯烃投产推迟的概率较大，但产能压力依然在，聚烯烃价格中枢下移造成港口甲醇制烯烃项目对甲醇的接受度将大幅下降，2020年聚烯烃价格中枢下移将考验港口甲醇制烯烃对甲醇的接受度，甲醇的价格有望进一步下滑，内地甲醇生产企业以及港口甲醇制烯烃将面临较大考验，我们预计甲醇价格整体运行空间下移，阶段性的行情关注宏观政策变动、国内外装置投产进度、检修状况以及煤制烯烃和甲醇制烯烃动态，整体将在1750-2450之间运行。
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一、2019年甲醇行情回顾
2019年甲醇走势震荡下行，运行区间从年初的2600-2700附近下跌至2000甚至1900一线。甲醇整体呈M型走势，分为4个阶段：
1月至3月初上行：原油上行、国内春检以及国外装置集中检修、春节前股市大幅上行，甲醇为上行走势，从2400上行至2700左右。
3月至7月底为区间震荡后趋势下行：3月底至5月中旬甲醇弱势区间震荡，波动区间2450-2650之间，走势较为纠结，无明显趋势性行情。6月份之后原油及聚烯烃均趋势性下跌，甲醇新产能投放，国外装置运行稳定，到港量不断增加，港口库存不断提升，甲醇趋势性下跌，从2600下跌至2000一线，下跌幅度超20%。
8月初至9月底反弹：甲醇接近成本、宁夏宝丰投产外采甲醇、甲醇开工率低位、沙特油田遭袭击等风险事件造成甲醇从2000反弹至2400一线。
10月初至12月初：国内和伊朗新装置投产预期，港口库存去库较慢，供需较差，期货升水港口现货明显，甲醇利润修复，甲醇制烯烃利润变差，甲醇估值较高，甲醇成为投资机构的空头配置，下跌幅度较大，最低下探至1900以下。
纵观2019年全年，甲醇供应增幅较大，下游需求稳定，库存累积明显，价格重心下移，与我们2018年底的判断基本一致，“2019年甲醇国内外新增供应压力减小，下游需求重点关注外购甲醇制烯烃利润、开工和传统下游的季节性波动。由于动力煤、原油以及聚烯烃整体波动区间下移，甲醇波动区间有望下移至2150-2950元/吨之间，阶段性的行情需重点关注甲醇制烯烃的利润、开工情况以及国内外甲醇装置开工率、港口库存以及区域价差。甲醇单边策略：一季度做空空间不大。由于2018年末甲醇已经大幅下跌，煤制甲醇的利润已经压缩，甲醇制烯烃利润好转，甲醇一季度做空空间不大，等待反弹后寻找机会。”，我们预计2019年波动区间在2150-2950之间，实际在2100-2700之间，波动区间比我们预计的更低。
二、2020年PPI同比及库存低位工业品有反弹机会
2019年前三季度中国GDP累计值同比增速下滑至6.2%，10月份工业增加值下滑至4.7,2019年中国经济增速下滑较为确定。从领先指标PMI来看中国、美国、欧元区、德国及英国均为先下滑后反弹，后期国内经济增速或企稳。PPI指数不断下滑，国内工业品价格整体下滑，但接近相对低位，工业品价格继续下跌空间或不大，工业企业产成品存货同比增速为较低位，库存周期或进入补库存周期，工业品反弹的机会将在于补库存周期。
三、2020年国内供应增量不大，进口维持高位
2019年甲醇产能共投产415万吨，相比年初预计的900万吨的预期投产量不到一半，2019年底甲醇产能达到9029万吨。据华瑞资讯统计2019年1至11月国内产量共计5751万吨，累积同比增加10%。2019年1至11月共进口甲醇963万吨，累计同比增加44.8%。预计2019年全年甲醇进口量共计1063万吨。2019年前10月出口量共计16.7万吨，预计全年出口量共计18.7万吨。
据目前统计，2020年国内计划投产的甲醇新产能为1150万吨，其中荣信化工和陕西兖矿榆林160万吨已经试车成功，投放市场会相对快节奏，宁夏宝丰二期220万吨预计4月份投产，其余的装置投产会在二季度或者更后，甚至有可能延后至2021年，荣信化工、榆林以及宁夏宝丰都在西北地区，如果投放市场则会缓解西北地区烯烃外购的甲醇需求。另外延长中煤、神华榆林、广西华谊以及宁夏宝丰等大装置均是有配套或者配套已经投产的装置，如果均投产国内甲醇供应压力将会大增，按照2019年的投产度不到一半的情况，2020年在甲醇价格整体低位的情况下，投产进度延后的概率较大，国内甲醇新产能压力将会不大。
2020年国外新产能压力持续，中国进口量将维持高位。2019年国外投产了伊朗两套装置，共计395万吨产能，造成国内进口量相比2018年增幅较大，全年新增进口量达300万吨。2020年伊朗、特立尼达和美国仍有不少装置投产，其中上半年可能投放市场的有440万吨，另外伊朗和美国的335万吨在2020年下半年或更迟的时间投产。如果伊朗的330万吨如期投产，则国内进口量每月增幅在10-15万吨左右，全年进口量会增加100-150万吨，则2020年国内甲醇进口端的压力仍会较大。
四、2020年MTO需求有增量,实则陷阱
甲醇的传统需求甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE近几年产能均比较稳定，甲醛、二甲醚开工较低，醋酸产能稳定，开工有所提升，MTBE产能有增长，对甲醇需求也较稳定。甲醛、二甲醚和醋酸等产品在2020年甚至未来几年的产能投放均较少，传统需求对甲醇的需求几无增长。2019年甲醛产量850万吨，消耗甲醇382万吨。醋酸产量660万吨，消耗甲醇363万吨。二甲醚产量261万吨，消耗甲醇370万吨。MTBE产量约1273万吨，消耗甲醇458万吨。这四个传统下游占据甲醇表观消费量的比例约5-7%之间，受甲醇制烯烃需求的挤压，传统需求占甲醇表观消费量的需求越来越少。
近几年增长较快的是甲醇制氢对甲醇的需求，山东地区的炼油项目使用的氢气均是甲醇制氢的产品，消耗甲醇需求已经达到260万吨/年。2019年聚烯烃价格下滑明显对甲醇造成明显压力，2019年聚乙烯和聚丙烯的产能投放较多，产量增幅均在10%左右甚至以上，聚乙烯期货价格从8800下跌至7000-7200左右，聚丙烯价格从9000下跌至8000元/吨左右。乙烯以及丙烯价格也有较大幅度的下滑，东南亚乙烯从2019年3月份的1080美元/吨下跌至年尾的711美元/吨，山东丙烯从年初的8250元/吨左右下跌至年末的6700元/吨，下跌幅度分别为35%和25%。甲醇制烯烃装置3吨甲醇制一吨烯烃，如果甲醇价格高，则企业会放弃采购甲醇甚至停车，从而造成港口外购甲醇制烯烃装置对甲醇价格的可接受度不断下调。
2019年国内共投产5套甲醇制烯烃项目，共计280万吨MTO，直观计算新增甲醇需求840万吨。其中久泰配套100万吨，中安联合配套180万吨，鲁西配套90万吨，都是前期已经投产的装置，整体减少外卖190万吨。而南京诚志和宝丰的甲醇需要外购，甲醇新增需求360万吨。减少外卖以及新增需求，甲醇制烯烃方面新增的甲醇需求为550万吨。
2020年预计新增加的需求有常州富德100万吨，康奈尔100万吨以及天津渤化180万吨，整体新增380万吨。
聚乙烯2019年国内和国外分别投产93万吨和195万吨新产能，聚丙烯2019年国内和国外分别投产产能217和144万吨，聚乙烯和聚丙烯的供应增速均接近10%。2020年聚乙烯国内和国外预计分别投产537万吨和295万吨，聚丙烯国内外预计分别投产721万吨和176万吨。聚乙烯和聚丙烯的新产能投放比例高达接近30%，投产压力较大，而中国以及全球经济增速在低位，聚乙烯和聚丙烯需求增速在6%左右，聚乙烯和聚丙烯的供需格局整体转弱。
随着内地和港口甲醇制烯烃项目的投产，甲醇制烯烃或煤制烯烃已经占据甲醇下游的50%左右，有一部分一体化装置，外购甲醇制烯烃的量占据甲醇整体表观消费的33%，但外购甲醇制聚丙烯的量仅占据聚丙烯产能的7.2%。2020年投产的聚乙烯和聚丙烯项目以PDH和油化工为主，煤制烯烃较少。聚丙烯和聚乙烯价格中枢的下移压力大概率会造成港口甲醇制烯烃的生存空间大幅缩窄。目前乙烯、丙烯以及聚乙烯和聚丙烯的整体利润水平不佳，造成聚乙烯和聚丙烯价格中枢有下移但下移空间或有限。我们预计聚乙烯价格预计再次中枢下移，价格中枢或在6500-7800区间，聚丙烯价格运行空间将下移至6800-8200区间，造成甲醇的天花板价格将在2400-2500之间，所以2020年聚烯烃的价格将是甲醇最大的利空。
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