石化行业2019年三季度业绩前瞻

2019年09月29日15:13 来源：海通石油化工

慧正资讯：石化行业三季度业绩前瞻：季度盈利环比基本持平。由于季度油价回落、石化产品价差收窄，预计两桶油2019Q3盈利环比略降；剔除两桶油后石化公司盈利环比基本持平（我们预计环比下降6%左右）。在子板块盈利方面，我们预计盈利环比改善的包括涤纶长丝、丙烷脱氢制丙烯等。三季度影响业绩的主要因素有：

1）油价；

2）产品价格及价差；

3）新项目投产贡献增量业绩；

4）人民币汇率变动带来汇兑收益；

5）行业或公司业务持续改善等。

油价：第三季度均价环比下降10%。截止到2019年9月26日，2019Q3布伦特现货平均价格为62.19美元/桶，其中7-9月平均油价分别为64.17美元/桶、59.11美元/桶及63.02美元/桶，整体水平低于2019Q2 69.05美元/桶的平均油价。

乙烯-石脑油价差仍处于较低水平。2019Q3，在我们跟踪的24种石化产品中， 11种产品价差环比扩大，其中盈利环比有较明显提高的产品有丙烯（石脑油法，28%）、丁二烯（石脑油法，52%）、苯（121%）、甲苯（50%）、PDH（53%）、丁二烯（C4法，36%）、MTBE（27%）、顺酐（31%）。同比来看，仅7种产品有所扩大。从产品价差绝对值来看，乙烯-石脑油价差处于较低水平，而PDH、PTA、涤纶长丝、尿素、MTBE价差则处于较高水平。

新项目投产贡献增量业绩。分析认为PTA-长丝龙头企业投资建设的炼化一体化项目自今年以来逐步进入竣工、试车、投产阶段，将成为这些公司的业绩增量。此外，滨化股份环氧氯丙烷项目从今年7月开始生产销售，7-9月产品价格处在较高水平，我们预计公司有望获得不错的业绩弹性。

人民币汇率变动带来汇兑收益。以2019年9月27日1美元兑7.12元人民币计算，较6月30日1美元兑6.87元人民币，贬值幅度约3.7%。人民币贬值，我们预计以中油工程为代表的一些企业有望获得汇兑收益。

“两桶油”的季度盈利预测。由于2019Q3油价多数时间处于震荡下行，且均价低于2019Q2，同时乙烯-石脑油价差处于在近几年的较低水平，预计中国石油和中国石化2019Q3归母净利润环比略有下降。

长丝、丙烯价差环比提升。第三季度，涤纶长丝-PTA价差为1625元/吨，环比提升14%，长丝价差的扩大有助于长丝生产企业盈利继续改善；第三季度，丙烯-丙烷价差451美元/吨，环比提升53%，丙烷脱氢制丙烯企业的盈利有望继续保持较高水平。

油服板块业绩持续改善。分析认为油服行业处在持续改善中，可以关注业绩弹性大的优质油服公司。中海油服2019Q1归母净利润为0.31亿元，而在2019Q2实现了9.42亿元的盈利。一般情况下，下半年是油服公司的业务结算高峰，因而我们预计盈利有望继续改善。分析认为2019Q3公司仍然可以保持较高的业务工作量和合理的毛利率，从而延续2019Q2的业绩表现。

投资建议。综合以上，建议关注：1）民营大炼化项目出现业绩贡献或即将投产的恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化等，新项目贡献业绩弹性的滨化股份；2）产品价差同比或环比扩大的PDH生产企业，包括万华化学、东华能源、卫星石化等。

风险提示：项目建设不及预期，汇兑收益不及预期等，原油价格继续回落。

建议关注

恒逸石化：（1）预计2019年PTA有望维持景气，从而有助于公司整体盈利；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目进入试车阶段，常减压装置产出合格产品，进一步完善上游业务产业链。

风险提示：PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。

恒力石化：（1）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。（2）2000万吨炼化一体化项目全面投产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。（3）150万吨乙烯项目、500万吨PTA项目稳步推进。

风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；项目进度不及预期。

桐昆股份：（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目投料试生产，达产后有望为公司带来可观的投资收益。

风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。

新奥股份：（1）拟通过资产置换（主要为Santos 10.07%股权）、发行股份（发行价9.88元/股）、支付现金方式购买新奥能源32.81%的股权，推动天然气全产业链布局。（2）20万吨轻烃项目已完成安全试生产验收，2亿方煤制天然气项目继续优化消缺，达产后将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，我们认为有助于估值水平的提升。

风险提示：产品价格大幅波动；收购进度不及预期。

齐翔腾达：（1）国内甲乙酮产品龙头企业，盈利相对稳定，8月以来顺酐、甲乙酮价格上涨；（2）拟投资建设20万MMA项目和70万吨PDH项目，培育新的利润增长点。

风险提示：产品价格回落、在建项目进度不及预期。

卫星石化：（1）1H19归母净利润5.57亿元，同比+70%。（2）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、15万吨聚丙烯二期项目已投产，6万吨SAP三期项目稳步推进，我们认为将成为公司2019年业绩增长点。（3）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。

风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。

一周跟踪

恒力石化：公司拟发行2019年第一期公司债券不超过10亿元用于补充流动资金，债券期限3年，含第2年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，票面利率6.30%。

风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；项目进度不及预期。

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