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慧正资讯：陶氏化学4月1日从陶氏杜邦拆分后，本周以独立上市公司的形式出现。投资组合更窄，管理层承诺强劲的收益增长和对成本和资本分配的更严格约束。
陶氏化学去年调整后的销售额约为500亿美元，其目标是未来几年EBITDA增长25-30亿美元，高于去年报告的90亿美元。通过有针对性的增量投资，投资组合改善，严格的资本配置以及较低的成本结构，陶氏重组后的重点将放在显着的盈利增长上。 “我们为公司设定的目标是成为全球最具创新性，以客户为中心，包容性和可持续发展的材料科学公司，”陶氏首席执行官Jim Fitterling说。
陶氏化学目前分为3个部门，这是在2014年开始的6个业务部门的基础上作出的调整。（包括高性能和特种塑料，围绕烯烃与聚乙烯（PE），弹性体，共聚物和粘合剂；基于丙烯酸、纤维素和有机硅的性能材料和涂料；工业中间体和基础设施，包括聚氨酯以及基于环氧乙烷（EO）和其他中间体的衍生物。陶氏化学表示，核心终端市场的增长速度均高于国内生产总值（GDP），主要集中在消费保健、基础设施和包装方面。
不只是回归基础
陶氏已经放弃了一些利润率较高的特种化学品业务，但Fitterling估计70％的陶氏新产品销往差异化的面向消费者的应用。 “为了让这些产品存在，我们的客户必须在货架上创造下一个有人想要购买的产品，”Fitterling说。 “许多功能、优点和使用价值来自我们提供的化学品。”
这不是商品策略。陶氏的方法仍然围绕研发，工艺技术和应用开发的优势，以推动目标市场高于市场的增长。 “如果你在我们的市场上具有竞争力，那么作为一个低成本的生产商就是很有风险的。我们正在努力在我们的价值链中创造引导需求，“Fitterling说。 “我们不是在建立资产，或者面向市场着重推广。我们拥有资产，能力，技术和灵活性，可以生产创造其自身需求的高价值产品。我们的想法是将大部分产品组合的利润率提高，并将商品市场销售作为剩余资产的驱动力。“
Fitterling表示，投资和战略将继续专注于改善下游整合。该公司承诺至少在未来三年内将资本投资保持在折旧和摊销之下，约为28亿美元。由于美国墨西哥湾沿岸及其与沙特阿拉伯沙特阿美公司的Sadara合资企业的产能增加，2014年至2017年的年度资本投资平均为40亿美元。
投资重点转向乙烯，硅氧烷和目标衍生物（如PE，乙烯共聚物和有机硅聚合物）的增量快速回报项目，这些项目将改善逆向整合并减少商业风险。
Fitterling表示，通过将更多单体转化为差异化产品，并专注于新产品扩展或引进，陶氏有能力将EBITDA总利润率从2018年的近20％提升至23％至25％的范围。 “我们希望在涂料，聚氨酯和有机硅方面进一步发展，”Fitterling说。
公司还将通过有针对性的并购来改善投资组合。Fitterling说：“应该考虑补强型交易和外延型交易，而不是大规模的并购。我们大部分的投资组合没有要退出的计划，但可能会有一些产品线，例如每年1亿美元或2亿美元的那些，或许更适合其他地方。”
他补充说，下游标的的高倍数需要采用严格的收购方式。 “其中一些下游领域的交易可能会达到10倍或更高的倍数，”Fitterling说 “我们正在告诉团队，必须在第一年获得增值。为实现这一目标，需要成本协同效应。增长协同效应也可以提供一些好处，但陶氏将此限制为出价的一个因素。 如果你要为这些收购中的一部分支付市场价格，最好能够在第一年获得正确的结构，使其获得增值。”
资本成本、纪律
陶氏向投资者证明，它在未来几年有一条清晰的、低风险的盈利增长之路。陶氏将重点放在成本和资本纪律上，因为它开始转向让投资者放心，并提供比同行更高的回报承诺。
公司在整个周期内设定了13%的投资回报率（ROIC）目标。销售、行政（SG&A）和研发支出将比2015年水平低19亿美元，因为更多资源密集型企业（如农用化学品、电子材料和其他业务）退出投资组合。该公司已经从成本结构中剔除了8.5亿美元，到2020年还将节约5亿美元成本，再加上合并和退出杜邦后的3亿美元滞留成本移除。SG&A成本已从陶氏杜邦合并前销售额的6%以上降至去年的3.6%。陶氏首席执行官和一线员工之间的层数已从8层降至不超过6层。
在试图重建长期投资者基础时，向股东返还现金也将成为重点。该公司预计将整个周期的经营净收入的65％返还给投资者，包括45％的长期股息支付目标。其余20％将用于机会性股票回购。根据美国证券交易委员会规则10b5-1，陶氏已经与经纪交易商采用了股票回购计划，该计划最早可以在4月2日进行股票回购。该计划允许公司在某些预先安排的条款下，在由于管制期或重大非公开信息公布而无法正常上市的情况下，根据预先安排的条款回购普通股。
虽然支出将低于折旧和摊销成本以下，但仍将出现大幅扩张，包括到2020年额外增加50万吨/年的乙烯，到2022年增加140万公吨/年的聚乙烯。硅氧烷、有机硅树脂以及聚合物的扩张也在资本计划中。
“我们在美国墨西哥湾沿岸投资的方式为这些高回报项目创造了机会，”Fitterling说。陶氏新的150万吨/年德克萨斯州自由港裂解装置旨在通过增加两个加热炉实现低成本扩张至200万公吨/年。该公司还将在欧洲增加聚乙烯产能以吸收那里过剩的乙烯，并可以在其产品组合中扩展环氧乙烷衍生物。
Fitterling表示，第二批美国石化扩张将需要采用不同的方法。 “第一批项目通常建立在现有的场地上，”Fitterling说 “你没有太多的外部资金投入，第二批则完全不一样。“
在最近的扩张之前，墨西哥湾沿岸的PE出口量约占美国墨西哥湾沿岸产能的20％，而第一批美国项目使其达到了30％。 “对于下一个大项目，你将不得不考虑以50％的出口量来运行该资产，”Fitterling说。 “这将拖累经济，并挑战回报。”
陶氏正密切关注下一次大规模投资的机会，但并不急于求成。 “我们需要对下一次扩张的位置保持清醒，”Fitterling说道 “美国有很多原料，但加拿大也有机会，或许阿根廷也有机会。”他补充说，陶氏可以更有耐心和更有选择性。 “陶氏的驱动力与石油和天然气公司不同，”Fitterling说。 “我们的驱动力是随着市场的增长，与客户的增长以及低成本的整合。而不是从我们这里获取原料生产一些东西来转化它们，这是一个不同的价值链。”
综合和国有石油公司的目标是化学品扩张，以抵消燃料价格的下跌，但Fitterling认为陶氏具有持久的优势。 “他们将在商品端有机会，你必须注意这一点，”Fitterling说。 “但要发展品牌和技术是困难的。近30年来，我们一直致力于催化剂和通用材料的研究。我们已经有了这些经验，并且能够开发出差异化的产品。任何进入市场的人都不容易复制，因为我们拥有原材料优势。“
Fitterling指出，由于其技术优势，陶氏最近在五年内创造了价值1亿美元的烯烃嵌段共聚物平台特许经营权。 “市场上没有太多这样的产品平台，”Fitterling说。 “像陶氏这样的公司必须创造这一点。随着时间的推移，也有人会想要进入。但到那个时候，我们已经占领这个市场，把握了这些关系，我们将着手做接下来的事情。”
陶氏杜邦合并于2015年12月首次宣布，陶氏最初设想至少部分将其视为农业化学和电子化学业务的高效分离手段，并有机会将杜邦的工程聚合物业务添加到其投资组合中。在激进投资者的催促下，并购后的投资组合审查将工程聚合物和一些陶氏的重要业务，包括汽车粘合剂和密封剂、建筑解决方案、水和工艺解决方案、制药和食品解决方案、微生物控制以及一些硅树脂基的溶解氧（Do）和几个有机硅下游业务转移到杜邦。
自2015年以来，陶氏投资组合的增加包括：2016年6月，陶氏成为道康宁有机硅业务的100%所有者，以及杜邦乙烯共聚物业务，包括德克萨斯州奥兰治市的一家工厂。
这不是陶氏在合并谈判开始时预期的全部投资组合，但Fitterling表示结果是最佳的。陶氏的重点将更明确地“投资资本回报率，因为它是资本密集型企业，在某些情况下是高能耗密集型企业，需要关注现金流。一些特殊业务可能不会那么关注现金流，而更多地关注单位利润率。”
创新重点
陶氏正在增加对数字技术的投资，包括高级分析和人工智能。数字化提供了改善“以客户为中心，改变我们经营方式”的潜力，Fitterling说。 “世界变得越来越数字化，我们也是如此。”
去年，陶氏价值50亿美元的有机硅业务在一个支持网络的界面上实现了近30亿美元的销售额，Fitterling指出。 “它并没有消除对销售人员的需求，而是将交易部分转移到一个更有效的平台，”Fitterling说。 “这使我们可以在技术服务和关系经理上花更多钱。我们正在与品牌所有者建立更好的关系，并在下一代产品的设计表上占有一席之地。交易端的生产力得到提高，但它允许客户在商业和开发方面创造更高的价值。“
预计陶氏的开盘价将低于杜邦（DuPont）或Corteva。 Fitterling相信，从长远来看，陶氏将比同行赢得更高溢价。 “随着时间的推移，市场将证明这一点，”Fitterling说“我确实认为投资组合的内在价值高于我们的同行。我们可能很早就看到了这些，但我知道我们不会在第一天就完全体现出来。分析师会说，陶氏是在“讲故事”，但也许这是一件好事，因为我来自密苏里州，也就是“做给我看”的地方。我们必须赚钱，通过资本纪律来赚钱，通过产生现金流来赚钱，通过显示企业的回报来赚钱。
Fitterling说，创新仍然是陶氏所做工作的重要部分。 “我们需要继续推动所有产品链中更高价值的解决方案，”Fitterling说。 “如果你没有创新，你就会看到一个低利润率的未来。分拆出来后，好消息是我们有了一个非常干净的投资组合。我们已经解决了很多问题，并且我们已经制定了可靠的计划，一切由我们来决定。”
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