从货币到投资和工业：论白银价格体系的变迁

2019年03月22日10:57 来源：天风证券

白银价格体系的变迁 —— 从货币到工业和投资

我们认为白银的价值将分为三个阶段的演化——从货币属性到投资属性再到工业属性。目前白银的货币属性时期已经过去，正处在投资属性的周期内，而未来工业属性周期的到来将会催生白银下一波牛市的到来。

白银工业需求占主导地位，但在目前价格体系中并非决定因素

虽然白银的终端需求构成中，工业需求占比超过 60%，但是一般我们认为工业属性决定价格的假设是库存量与年度需求量的比值处于极低的水平。从Comex 数据来看，截至 2018 年 12 月 31 日白银显性库存就高达 293.9 百万盎司，占 2017 年全球需求量的 29%，而白银的需求中珠宝首饰和银币银条极易回收，都可以看做为长期隐形库存的一部分。因此白银虽然工业需求占主导作用，但跟其他工业金属相比有着明显的不同。

在目前价格体系中，投资需求决定银价，是银价的领先指标

根据世界白银协会的分类，将银币&银锭的需求定义为白银的投资需求。我们统计了 1990 年至 2017 年白银投资需求与银价，发现白银的投资需求与银价呈显著正相关，其相关系数高达 0.799。通过对 1990-2017 年的历史数据回测，利用格兰杰归因的方法得出结论：白银的投资需求领先银价 1-2年，并且它们之间具有格兰杰因果关系；银币银锭需求是影响 comex 银价的原因，而 comex 银价不是影响银币银锭需求的原因。

金银价格走势趋同，白银弹性更胜

从历史数据来看，黄金和白银价格走势呈现出非常强的相关性。我们统计了1975 年至 2018 年的 Comex 月度黄金和白银的均价，发现其相关系数高达0.896，显示出黄金和白银的价格高度相关。分阶段数据来看，在贵金属价格的上涨期间，银价上涨幅度通常要高于金价上涨幅度。

从货币到工业，白银下一轮牛市周期悄然而至

白银的工业需求在 2017 年结束了长达 6 年的衰退之后重回增长通道。虽然从目前的需求结构来看，投资属性依然是决定银价的核心因素，但随着新能源汽车以及光伏行业需求的不断扩张，未来工业需求的爆发会引领白银下一波牛市的到来。

从货币到工业和投资，白银价格体系的变迁

从历史上看，白银曾经作为硬通货流通。布雷顿森林体系解体后，随着各国央行出售白银，并且不再将白银作为官方储备货币，白银逐步退出货币属性的历史舞台。从目前的需求结构来看，工业需求占白银总体需求的 60%以上，是白银作为后货币时代的主要用途。

经过统计分析发现，与其他工业金属不同，虽然白银的下游需求以工业为主，但在目前的价格体系之中工业需求的增减并非银价的主导因素。究其原因，我们认为是由于长期消费和投资需求累积的白银量是每年供需的 3 倍以上，工业属性决定价格的前提假设是库存量/需求较小，因此一般口径下的供需缺口在以月和季度为尺度的范围内对银价的影响很小。

新闻快讯

深度专题

高端访谈

行业资讯

投稿

微信

微博

微直播