我们处在循环周期的何种位置？

2018年06月26日09:50 来源：独立外汇交易员

最近在看二十一世纪资本论，纵观历史和人口学，资本积累的速度远高于薪资和通胀增长率，而财富不均一直都没有接近，马克思认为的资本主义会由于财富不均引发的崩溃导致的瓦解并没有出现，原因在于生产力的提高和技术的进步。同时，作者认为，国与国之间的贫富差距缩小，并不依赖于外部资本，而是在于本国自身的教育和体系进步。这几年来，突然慢慢理解我国为何不快速开放市场，有很多方面的原因，文化和价值观是一个部分，技术创新、生产力和教育是一个部分，以及国民素质、心理和人口学也是一个部分，有些国情确实是国内特有的，但也需要慢慢开放，最近的债务刚性兑付打破就是一个例子，未来的市场一定是风险自负的。

A股降准，但我并不看好抄底，在于企业盈利能力弱化，和16、17年结构性市场不同，我仍然认为现在的市场风险过于脆弱，只不过我没有将所有的股票轻仓，原因在于长期来看仍具有价值投资的潜力，需要的是时间，真正的坏日子还没来。

我在《我们离衰退如此近》一文中建议在110上方关注美元日元，目前来看，111已经开始形成短期顶部，随着欧元区退出购债，日本央行的动向成疑，尤其在日本央行购买了大部分的国债，价格无波动导致长期债券市场一片死水，以及企业为了收益将资金投到美债等其他市场，但随着美日利差加大，这些投资面临巨大的亏损。总之日本央行的举动将牵动投资者的神经，一旦通胀回升或者日本央行因为种种质疑和压力退出宽松，日元很可能伺机而动，风险回报比来讲比较完美，风险在于美日利差继续加大，美日政策继续保持趋异，短期内由于美国经济继续相比保持强势，美元指数仍可能有走高倾向，但美日汇价已经有走软的可能。

同理，从长期来看，区域性经济有趋同的趋势，尤其在相似度较大的经济体，政治体如果不发生严重的改变，经济运行的轨迹大体相同，美欧债务危机仅相差几年时间，现在美国处于复苏周期尾期，而欧元区还未完全走出复苏困境，从历史购买力平价来看，欧元美元汇率中枢在0.9-1.5之间，1.3是关键位置。

现在的问题是，我们处于周期的一个什么位置？如果认为美国经济因资本回流、技术创新、盈利上升而继续保持增长，欧元区和其他新兴经济体面临衰退的风险，那无疑应该追涨美元。但随着美元汇率加大，美国为了振兴制造业而扩大财政赤字的初衷会受到影响，出口受到抑制，加上贸易战的根源其实也是为了扩大出口，为国内群体提供工作岗位。美国与其说是为了更多的出口份额，不如说是世界经济体趋同性的赶追让美国丧失了竞争力，这个类似90年代的日本汽车产业崛起，造成了美国汽车工业的没落，而中国和其他新兴国家廉价劳动力又掏空了美国中西部劳动密集型产业，特朗普的上台正是俄亥俄州这些摇摆州的力量驱使的。随着中国、印度和东欧等其他国家的国内生产毛额开始追赶发达经济体，尤其是中国崛起的速度和资本回报率，因此美国开始寻求趋异性，不能不说是又一个轮回和循环周期。长期来看，世界经济每年增长率平均在1.5%，超过3%都已经是非常稳健的增长，中国例外（中国这几十年的发展简直是一个奇迹），因此发达经济现在1%-2%的增长速度都比较正常，而且现在的资本市场和资金宽松情况超乎想象，未来势必回到平均增长范围附近。因此来说，若不是欧洲赶超美国，就是美国发展水平会缓慢下来，或者新兴经济体继续赶超欧美，而到了一定程度也会慢下来，回到1.5%左右的增长。

美国和欧洲目前应该是可以达成贸易共识，关键在于谈判的筹码。而中美的形势就有些复杂，美国并不是单纯的寻求市场开放，更多的还在于遏制，其中采取的方式可能就会比较复杂化。国际民粹主义的兴起是否代表着全球化和趋同性的结束，现在还不好说，但可能是一个新的力量。文化和价值观的改变可能也会对经济造成深远的影响，不仅仅是技术和生产力。现在欧洲和美国面临的最大问题是移民，移民其实一开始是为了补充欧洲和美国因停滞的人口增长而缺失的生产力，只不过现在开始面临不同文化和认同感的冲突，如果没有移民的流入，欧洲和美洲也会因为人口的减少而面临发展困境。当然，这个是非常长期的事情了，但同样不容忽视，例如未富先老的中国，也有考虑引进其他国家劳动力或者产业迁移。

资本流动的速度是更快的，积累的速度也超过了薪资和通胀成长率，新生代已经开始面临严峻的资本积累问题，光靠打工是无法晋升上层阶级的，更多的需要遗产或者资本的积累。现在上级阶层更注重教育，而中下层则放任自流，已经体现了资本积累的重要性。这也可以解释为何美国最近的大量资本回流，更多的是用于回购股份和发放红利，如果资本没有用于长期投入，那就说明投资者并不看好长期市场，美国利率曲线趋平也说明了长期风险加大，加上前所未见的宽松资金也未能提振通胀，未来也许会有更大的风险爆发。如此来看，美元的走强并不是长期趋势，只不过短期不能一味的做空，战略看空和战术的操作还是需要区分时间性，不然就和我一样，总是面临亏损的困境。

值得关注的一个市场信息是：美英德十年债券收益率都开始下降，通胀的压力似乎只出现在了美国，即使如此，美联储也未必敢肯定通胀复苏，原因在于原油价格，以及宽松的市场环境都未能提振通胀，而如果美联储快速收缩流动性，又会造成市场崩盘。而对比前几次技术革命，现在的生产力改革并没有比之前的更进步，更多的可能是资本的作用，社交网络并不能比工业革命增加更多的生产力，共享经济也是如此，可能只是改变了人们生活的方式，或许智能机器人是可以媲美前几次改革创新的，但需要时间去普及和发展。因此看来，中国8%以上的增长不可持续，回到5%甚至4%都是正常的，而欧美在1.5%左右的增长也没有问题，因此特朗普说称的让美国重新强大，只是暂缓了其他国家赶超的步伐，中间或许会有战争或者其他的问题出现，但从历史的长期角度来看，趋同回到了一定程度才会又趋异，现在新兴经济体离欧美的人均生产水平和收入还有着相当大的距离，如果美国发动贸易战，拖累了全球经济，最终还是会溢出到美国自身，只能是蛋糕变小了，全球生产总额的减少，并不会让美国受益。

如果从汇价的角度来说，我们观察的是相对性，美国会否比其他区域国家更稳健和强大，短期来看是这样的，长期来说，新兴经济体的发展速度一定还是会超过美国，即使美国现在复苏，但随着货币正常化，资金一定是流向机会更多、利率更高的新兴经济体，因为那里的资本/所得比更高。

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