还在关注原油库存？七张图揭示左右油价的关键因素

美国原油期货价格上周暴跌8%，原油库存下降幅度不及预期令交易员感到失望，同时油价自6月9日触及的51.67美元高位跌逾12%。如果你只是关注库存的变化，那么很可能你不能把握到影响油价的关键因素。

但与此形成鲜明对比的是，油价自2月中旬至6月初攀升了95%。尼日利亚供应中断、加拿大野火、科威特罢工以及中国利用低油价大肆进口成为油价飙升的推手。

从一个较长时期来看，库存的变化对油价的走势并没有起到决定性的作用。2月中旬至四月底，油价大幅反弹，而原油库存却攀升至纪录高位。而在过去四周油价下跌的过程中，原油库存却下滑了大约一千万桶。

影响油价上涨还是下跌的关键因素在于，投机者所考量的风险溢价。比如，今年2月中旬当OPEC和俄罗斯开始讨论冻产的概念时，油价开始冲高。而这一重要推动力在于空头回补。这一公告以及产油国会谈的不确定性改变了持有空头头寸风险回报。

下图显示了原油价格变动和每周短期投机性头寸的变化的负相关达到了70%，没有其他任何因素能比这更好的解释油价的变动。

不过，自6月以来做多油价所带来的风险溢价开始收窄，短期投资者开始增加空头头寸，这导致价格下跌。而美国库存变化并不能对近几周油价的变动给出明确的解释。

做空的投机客上周增加了9,190手期货和期权合约，这使得空头头寸达到118,721手，这较5月末的低点增加了65,000手空头合约。预计投机客将继续增加空头头寸，因做空所带来的收益更高。

套保商在上周买入了7,053手合约，这使得他们持仓的合约达到254,284，这包括石油炼厂以及大型终端消费，比如航空公司。尽管航空公司购买飞机燃料，但他们也通过期货市场购买原油来对冲油价波动造成的风险。

对冲卖家，主要的石油生产商，上周增加了6,628手空头合约，持有的空头合约达到了525,161手。

空头套期保值活动也成为市场需要考虑的重要因素，因在油价下跌的过程中，原油的产量因对冲而变得对此变得免疫。生产商套期保值的合约达到了15,000手，较年内的顶峰有所下降。如果价格持续下行，生产商可能在未来持有更多套保合约。

长期投资者卖出了741手合约，这使得他们持有的头寸刚刚超过288,000手合约。尽管油价从2月中旬大幅反弹，但他们并没有大幅改变持有的头寸。他们的交易行为并不是油价波动的关键因素。

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